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Original-Research: HELMA Eigenheimbau AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu HELMA Eigenheimbau AG
Unternehmen: HELMA Eigenheimbau AG
ISIN: DE000A0EQ578
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen (zuvor: Halten)
seit: 09.03.2023
Kursziel: 27,00 Euro (zuvor: 32,00 Euro)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christian Bruns (CFA), Patrick Speck (CESGA)
Management reagiert auf veränderte Marktlage mit Optimierung und
strategischer Adjustierung - Hochstufung auf "Kaufen"
HELMA hat am Dienstag vorläufige Zahlen für 2022 vorgelegt und einen
Ausblick auf das laufende Geschäftsjahr gegeben.
Geschäftseinbruch in H2/2022: Mit einem FY 22 Umsatz von 302,5 Mio. Euro
(-8,8% yoy) und einem EBT von 3,5 Mio. Euro (-87,2% yoy) konnte HELMA die
am 24. November reduzierte Guidance (Umsatz: 300-320 Mio. Euro, EBT im
einstelligen Mio.-Euro-Bereich) des neuen Managementteams erfüllen. Der
größte Teil des Einbruchs im EBT ist dabei auf Sondereffekte i.H.v. -18,8
Mio. Euro (Insolvenz Subunternehmen Natura Holzbau: -17,6 Mio. Euro;
Personalmaßnahmen: -3,6 Mio. Euro, positiver Effekt aus
Umsatzsteuererstattung: 2,4 Mio. Euro) zurückzuführen. Dennoch illustrieren
diese Zahlen auch einen deutlichen Einbruch im operativen Geschäft im
zweiten Halbjahr. So entwickelte sich der Umsatz in H2/22 um 21,3% yoy und
der Auftragseingang sogar um 76,8% yoy rückläufig, während die jeweiligen
Vorjahreswerte im ersten Halbjahr noch übertroffen werden konnten.
Ausblick auf 2023: Im aktuell widrigen Branchenumfeld, welches von einer
Kombination aus steigenden Preisen für Baumaterialien (2022: +14,0% yoy),
deutlich erhöhten Kapitalmarktzinsen und sinkenden Transaktionszahlen bei
rückläufiger Immobilienpreisentwicklung geprägt ist, erwartet das
Management einen Umsatz "leicht bis moderat" über Vorjahr und ein EBT auf
Vorjahresniveau.
Modellanpassungen: Wir positionieren uns konservativ und haben vor allem
unsere Ergebnisprognosen 2023 ff. aufgrund des anhaltenden Drucks auf die
Immobilienpreise und die Rohertragsmarge deutlich verringert. Für die erste
Jahreshälfte 2023 erwarten wir eine Fortsetzung der schwachen
Geschäftsentwicklung. In unserem DCF-Modell simulieren wir einen Abverkauf
des Immobilienvorratsvermögens auf bis zu 80% des jährlichen
Umsatzvolumens. Die EBIT-Marge im TV prognostizieren wir jetzt mit 7,5%
(zuvor: 8,3%).
Fazit: Mit Vorlage des Geschäftsberichts am 22.03. dürfte sich das neue
Managementteam detaillierter zur Refinanzierung und Restrukturierung des
Unternehmens äußern. Letztere sollte neben Kosteneinsparungen beim Personal
(MONe: ca. 3 Mio. Euro p.a.) sowohl die Aufbau- als auch die
Ablauforganisation optimieren und effizienter gestalten. Dies gilt
insbesondere für den Vertrieb. Wir erachten mittelfristig einen Abbau des
sehr großen Bestands an Vorratsimmobilien (31.12.2022: 350,4 Mio. Euro)
durch Abverkauf der Projekte sowie einen damit einhergehenden Rückgang der
Nettofinanzverschuldung i.H.v. 212,3 Mio. Euro per 31.12. für notwendig.
Die Gefahr von Wertberichtigungen erachten wir dabei als sehr gering, der
Grundstückserwerb vor 4,5 Jahren im Mittel deutet u.E. nach wie vor auf
stille Reserven hin. Trotz der deutlich verringerten Ergebnisschätzungen
ermittelt unser DCF-Modell mit rund 27,00 Euro je Aktie einen fairen Wert
nahe des Buchwerts (31,13 Euro je Aktie). Wir erwarten eine erfolgreiche
Restrukturierung des Unternehmens in 2023 sowie eine sukzessive
Verbesserung des Newsflows in der zweiten Jahreshälfte 2023. Bei einem
Kurspotenzial von 67% beenden wir unsere vorsichtige Haltung und stufen das
Rating aufgrund der niedrigen Bewertung von "Halten" auf "Kaufen" hoch.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/26539.pdf
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