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Original-Research: Wüstenrot und Württembergische AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot und Württembergische AG

Unternehmen: Wüstenrot und Württembergische AG

ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 15.04.2024

Kursziel: 23,00 EUR

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Christoph Hoffmann

W&W sieht auch 2024 inflationsbedingte Ergebnisbelastungen

W&W hat jüngst ihren Geschäftsbericht vorgelegt und die im November

angepasste Prognose innerhalb der unteren Hälfte der Bandbreite erfüllt.

Die Dividende wird trotz eines komfortablen Gewinns und einer geringen

Ausschüttungsquote gleich belassen.

[Tabelle]

Sachversicherung in Q4/23 mit negativem Ergebnisbeitrag: Wie bereits in

unseren letzten Publikationen beschrieben, leidet W&W in seinem

ergebnisseitig wichtigsten Segment aktuell unter der Inflation, die nur

verzögert durch die Anhebung der Prämien weitergegeben werden kann.

Ebenfalls belasteten höhere Schadensaufkommen. In Q4 erzielte die

Sachversicherung gar ein leicht negatives Ergebnis von -1,6 Mio. EUR,

sodass im FY lediglich ein Ergebnisbeitrag von 8,3 Mio. EUR nach 130,3 Mio.

EUR im Vj. zu Buche stand. Die Combined Ratio betrug 99,3% nach 92,7% im

Vorjahr und lag damit leicht über dem Branchendurchschnitt von 98%. Obwohl

die Prämien unterjährig bereits um einen zweistelligen Prozentsatz

angehoben wurden, erwartet W&W erst 2025 eine Rückkehr zu normalisierten

Gewinn-Niveaus.

VSM der Personenversicherung steigt durch Neubewertung deutlich: In 2023

konnte die Beitragssumme um 5,6% yoy auf 3,5 Mrd. EUR gesteigert werden,

wodurch sich der Marktanteil leicht von 1,9% auf 2,0% erhöhte. Die

vertragliche Service Marge (VSM) stieg im letzten GJ von 1,05 Mrd. EUR auf

1,59 Mrd. EUR. Maßgeblicher Treiber für die Erhöhung waren

Bewertungseffekte i.H.v. 601 Mio. EUR, die aufgrund des gestiegenen

Zinsumfelds anfielen (EZB-Hauptrefinanzierungssatz stieg 2023 von 2,5% auf

4,5%). Das Neugeschäft (47 Mio. EUR VSM) konnte die auslaufenden Verträge

(107 Mio. EUR VSM-Auflösung) allerdings nur zu 44% kompensieren. Die

VSM-Marge des Neugeschäfts in der Lebensversicherung betrug in 2023 unseren

Schätzungen zufolge 3,3% (MONe). Der Barwert der Überschüsse (VSM) der

Personenversicherung i.H.v. 1,6 Mrd. EUR übersteigt damit bereits die

aktuelle MCap um rd. 28%.

Wüstenrot gewinnt im Neugeschäft weiter Marktanteile und steht nun unter

EZBAufsicht: In 2023 konnte Wüstenrot im Neugeschäft nahezu an das

Rekordjahr 2022 anschließen und seinen Marktanteil (bezogen auf

Netto-Bausparneugeschäft) von 15,0% auf 16,9% steigern. Das Ergebnis lag

mit 54,6 Mio. EUR nur leicht unter dem Vorjahr (61,5 Mio. EUR), obwohl sich

2022 positive Sondereffekte im hohen zweistelligen Mio.- Bereich aus der

Auflösung von mehreren Vertragsjahrgängen ergeben hatten. Da die

Bilanzsumme der Bausparkasse die 30-Mrd.-EUR-Grenze überschritten hat,

steht das Institut nun zusammen mit der LBS Süd unter besonderer Aufsicht

der EZB. Nach Unternehmensangaben wird dies zu zusätzlichem

Verwaltungsaufwand führen, da das Geschäftsmodell lediglich in Deutschland

verfolgt wird und u.E. auch ein gemeinsames Verständnis der

Geschäftsaktivitäten entwickelt werden muss. Darüber hinaus befindet sich

Wüstenrot aktuell in der Einführungsphase eines neuen Kernbankensystems,

was bis 2025 die Profitabilität belasten, anschließend u.E. jedoch sowohl

produkt- als auch effizienzseitig deutliche Verbesserungen mit sich bringen

dürfte

Fazit: Obwohl W&W im ergebnisseitig wichtigsten Segment nur einen

marginalen Gewinn erzielt hat, belief sich das EPS auf 1,48 EUR und hätte

Spielraum für eine höhere Dividende gelassen (Ausschüttungsquote 44%). Da

das Geschäftsmodell u.E. weiter intakt ist und inflationsbedingte

Prämienerhöhungen am Markt durchsetzbar sind, halten wir eine Rückkehr zu

normalisierten Gewinn-Niveaus bis 2025 für visibel. Wir bestätigen unsere

Kaufempfehlung und unser Kursziel i.H.v. 23,00 EUR.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/29427.pdf

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Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

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oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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