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Original-Research: Wolftank-Adisa Holding AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Wolftank-Adisa Holding AG
Unternehmen: Wolftank-Adisa Holding AG
ISIN: AT0000A25NJ6
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 21.12.2023
Kursziel: 22,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck (CESGA)
Ungerechtfertigter Kursrücksetzer bei Wolftank - Starkes H2 und Erreichen
der Guidance erwartet
Im Rahmen eines schwachen Sentiments für den Greentech- und insbesondere
den Wasserstoff-Sektor kam auch die Aktie von Wolftank zuletzt deutlich
unter Druck (3M: -29%). Wir halten dies für ungerechtfertigt, da das
Unternehmen neben einer spürbar anziehenden Dynamik im jungen
Wasserstoff-Geschäft über eine etablierte Stellung als Umweltdienstleister
verfügt, die mit der mehrheitlichen Übernahme von Petroltecnica noch
erheblich gestärkt wurde (vgl. Comment vom 13.09.2023). Des Weiteren gehen
wir unverändert vom Erreichen der Jahresziele 2023 aus, was einen starken
Verlauf in H2 bedeuten sollte.
Peers im Abwärtstrend: Das schwache Sentiment wurde neben aufkommenden
Zweifeln an der haushaltspolitischen Umsetzbarkeit der Energiewende in
Deutschland vor allem genährt durch eine zuletzt schwache Entwicklung
wesentlicher Peers. So lasteten zunehmende Liquiditätssorgen schwer auf dem
Kurs des amerikanischen Wasserstoff-Spezialisten Plug Power Inc. (3M: -45%)
und der norwegische Peer Nel ASA (3M: -30%) sah sich u.a. mit der
Stornierung eines großen Elektrolyseur-Auftrags konfrontiert . Beide
Unternehmen operieren darüber hinaus noch signifikant unterhalb des Break
Evens (EBITDA 2023e: -626 Mio. USD bzw. -511 Mio. NOK). Auch die Aktie des
Elektrolyse-Anlagenbauers thyssenkrupp nucera verlor seit dem IPO Anfang
Juli rund 20% an Wert. Allerdings schloss das Unternehmen jüngst das
Geschäftsjahr 2022/2023 (endete per 30.09.) mit einem kräftigen Umsatzplus
i.H.v. 70% yoy und einem positiven EBIT erfolgreich ab und erwartet auch
für das GJ 2023/2024 'ein deutliches Umsatzwachstum im mittleren
zweistelligen Prozent-Bereich", wobei für das EBIT wegen Anlaufkosten ein
erheblicher Rückgang in den negativen Bereich erwartet wird.
Profitables Wachstum bei Wolftank erwartet, enorme Bewertungslücke zu
Peers: Im Vergleich zu den angesprochenen Peers überzeugt uns die avisierte
Entwicklung bei Wolftank weitaus mehr. So dürfte das Unternehmen im
laufenden Jahr nicht nur die operative Gewinnschwelle bequem überschreiten,
sondern den profitablen Wachstumskurs in 2024 fortsetzen können. Konkret
rechnen wir für H2 mit einem Umsatzwachstum von 64,5% yoy auf 55,6 Mio.
Euro (H1: 30,1 Mio. Euro) und einem EBITDA von 4,0 Mio. Euro (H1: 1,0 Mio.
Euro). Für 2024 stellte der Vorstand bereits Erlöse zwischen 100 und 120
Mio. Euro in Aussicht, wobei wir infolge der Konsolidierung von
Petroltecnica (MONe 2023: Umsatz >35 Mio. Euro; EBITDA-Marge >10%) und der
erkennbaren Erfolge aus der Wasserstoff-Pipeline (vgl. Großaufträge von
Siram Veolia und TPER) schon jetzt von einem Übertreffen der Zielspanne
ausgehen. Während jedoch Wolftank mit einem EV/Umsatz 2024e von 0,5x
bewertet ist und nachhaltig die Schwelle zur Profitabilität überschreiten
dürfte, weisen Plug Power (1,8x), Nel (3,7x), thyssenkrupp nucera (2,2x)
und selbst Wolftanks Kooperationspartner SFC Energy (1,9x) erheblich höhere
Bewertungen auf. Bemerkenswert ist u.E., dass schon auf Basis der
letztjährigen Umsätze im Segment Wasserstoff & Erneuerbare Energien (19,4
Mio. Euro) ein Umsatz-Multiple im Mittel der Peergroup (3,2x) annähernd den
aktuellen EV rechtfertigen würde, worin aber Wolftanks führende
Marktpositionierung als Umweltdienstleister und Tanksanierer (Umsatzanteil
>60%) noch keinerlei Berücksichtigung findet.
Fazit: Wir halten den Kursrücksetzer bei Wolftank allein für
sentiment-getrieben und sehen darin eine attraktive (Nach-)Kaufgelegenheit.
Entsprechend bestätigen wir unsere Prognosen und bekräftigen das Rating
sowie das Kursziel von 22,00 Euro.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
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