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Original-Research: WOLFTANK-ADISA HOLDING AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu WOLFTANK-ADISA HOLDING AG
Unternehmen: WOLFTANK-ADISA HOLDING AG
ISIN: AT0000A25NJ6
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 09.06.2023
Kursziel: 18,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck, CESGA
Wolftank erfüllt die Erwartungen und erreicht operativen Break Even -
Dynamische Fortsetzung des Wachstumstrends wird visibler
Wolftank-Adisa hat jüngst die finalen Zahlen zum Geschäftsjahr 2022
veröffentlicht, die im Wesentlichen unseren Prognosen entsprachen. Im Zuge
eines Field Trips nach Bozen haben wir uns zudem mit dem Management
intensiv über die Geschäftspotenziale ausgetauscht.
Konsolidierungseffekt treibt Umsatz: Im Gesamtjahr 2022 erzielte Wolftank
Umsatzerlöse i.H.v. 62,7 Mio. Euro (MONe: 64,0 Mio. Euro; Vj.: 44,6 Mio.
Euro), was ein Wachstum von 40,6% yoy bedeutete. Dieses dürfte vor allem
auf die seit Dezember 2021 vollkonsolidierte Mares zurückzuführen sein,
deren Aktivitäten sich auf die Segmente Umweltsanierung (Gesamtumsatz 2022:
34,9 Mio. Euro; Vj.: 22,8 Mio. Euro) und Wasserstoff & Erneuerbare Energien
(19,4 Mio. Euro; Vj.: 10,3 Mio. Euro) auswirken. Der Bereich
Industrie-beschichtungen und Wartung verzeichnete geringere Erlöse von 8,5
Mio. Euro (Vj.: 11,6 Mio. Euro), aber mit 22,7% eine starke EBITDA-Marge.
Operativer Break Even erreicht: Wenngleich Wolftank die
Rohstoffkostensteigerungen nach eigenen Angaben zunächst nur eingeschränkt
an Kunden weitergeben konnte und zugleich erhöhte Kosten aufgrund der
vollen Auftragspipeline im Bereich Wasserstoff-Infrastruktur sowie lange
Zeitverzögerungen bei öffentlichen Vergabeprozessen vorlagen, verbesserte
sich das EBITDA spürbar auf 3,6 Mio. Euro (MONe: 3,2 Mio. Euro). Operativ
stand somit in Summe ein marginal positives Ergebnis von 0,07 Mio. Euro
(EBIT) zu Buche, während wir noch von einem geringen Verlust ausgegangen
waren (-0,13 Mio. Euro). Das Nettoergebnis belief sich auf -1,9 Mio. Euro
(MONe: -0,9 Mio. Euro).
Positive Umweltwirkung belegt: Die Wolftank-Gruppe ist mit ihrem Portfolio
an Energie- und Umweltlösungen u.E. hervorragend für die
wirtschaftspolitischen Kernfragen dieser Zeit positioniert und erzielt
messbaren Impact. So erfolgten nach Berechnungen in Zusammen-arbeit mit
einem unabhängigen Experten über die drei Geschäftszweige CO2-Einsparungen
von mehr als 57.000 Tonnen (dv. 98% aus dem Segment Wasserstoff &
Erneuerbare Energien), während sich der CO2-Fußabdruck der Gruppe laut
unabhängigen Berechnungen und Messungen auf lediglich 4.622 Tonnen belief
(Scope 1, 2, 3). Jede durch die Geschäfts-tätigkeit von Wolftank emittierte
Tonne CO2 spart global somit mehr als 10 Tonnen CO2 ein.
Fortsetzung des Wachstumstrends wird visibler: Schon im Februar gründete
Wolftank in den USA eine Vertriebsniederlassung für mobile
Wasserstofftankstellen. Kürzlich gab das Unternehmen zudem Aufträge i.H.v.
2,5 Mio. Euro aus einem Rahmenvertrag über ca. 4 Mio. Euro seitens mehrerer
führender E-Mobility-Anbieter bekannt. Im Zuge dessen erfolgt die
Errichtung von über 400 E-Ladesäulen an hoch frequentierten Standorten
(Autobahn-Raststätten, Bahnhofsparkplätzen, Tankstellen etc.) in Italien.
Insgesamt verdeutlicht der jüngste Newsflow u.E. Wolftanks Positionierung
als One-Stop-Shop für eine emissionsfreie Mobilität. Für 2023 ff. rechnen
wir mit einem dynamischeren organischen Wachstumskurs (CAGR 2023-25e:
+23,6%). Für die Segmente Umweltsanierung und Industriebeschichtungen und
Wartung erwarten wir im Einklang mit dem Unternehmen mittelfristig
zweistellige Wachstumsraten von 15 bis 20%.
Eine überproportionale Geschäftsentwicklung ist u.E. dagegen für das
Segment Wasserstoff & Erneuerbare Energien zu erwarten. Unsere Annahme
stützt sich auf die sich abzeichnenden Aufträge in diesem Geschäftsbereich,
der Leads im mittleren zweistelligen bis unteren dreistelligen
Mio.-Euro-Bereich aufweisen dürfte. Als Indikator hierfür dienen uns auch
die vom europäischen Automobildachverband ACEA publizierten Absatzzahlen
für Fahrzeuge mit batterieelektrischen bzw. Brennstoffzellen-Antrieben,
insbesondere im Bereich Busse. Diese eignen sich als oftmals geschlossene
Systeme aufgrund der noch begrenzten Ladeinfrastruktur u.E. kurzfristig am
besten für den Einsatz alternativer Antriebstechnologien. In 2022 legten
EU-weit die Zulassungen alternativ angetriebener Busse um 13,7% yoy auf
3.505 Einheiten (BEV + Brennstoffzellen) bzw. 8,0% yoy auf 3.262 Einheiten
(LNG + sonst. alternative Kraftstoffe) zu, während die Zulassungszahlen von
Bussen mit herkömmlichem Dieselantrieb um 7,8% yoy zurückgingen. Der
Marktanteil alternativer Antriebe im Bereich Busse stieg auf insgesamt
32,7% (+1,5 PP yoy).
Das damit einhergehende Umsatzpotenzial Wolftanks zeichnete sich bereits im
Anfang des Jahres vermeldeten Auftrag zum Aufbau einer
Wasserstoffinfrastruktur für den ÖPNV-Anbieter TPER in Italien ab (vgl.
Comment vom 31.01.). Bis 2026 sieht das hierzu gegründete Konsortium den
Aufbau von H2-Tanksystemen für eine Flotte von 127 Bussen vor, was über die
gesamte Umsetzungsphase u.E. mit einem Umsatzpotenzial von ca. 27,5 Mio.
Euro einhergeht. Größere Erlösbeiträge aus dem Projektvolumen dürften für
das Wasserstoff-Segment jedoch erst ab 2024 zu beobachten sein.
Wenngleich es weiterer Aufträge dieser Art bedarf, damit sich die von uns
antizipierte Umsatz- und Ergebnisentwicklung materialisiert, bleiben wir
aufgrund der Vielzahl an Initiativen zuversichtlich gestimmt. So liegt
allein den Planzielen für die EU ein Bedarf zum Bau von rund 1.500
H2-Tankstellen bis 2025 bzw. ca. 5.000 bis 2030 zugrunde (vs. heute: ca.
100). Bei Baukosten für mobile Wasserstoffbetankungsanlagen i.H.v. ca. 0,6
Mio. Euro bzw. größere stationäre Tankstellen von bis zu 3 Mio. Euro
erscheint es nicht unrealistisch, dass Wolftank allein im
Wasserstoff-Segment mittelfristig ein Erlösniveau von > 150 Mio. Euro
erzielen kann. Vor diesem Hintergrund wären unsere Prognosen sogar zu
konservativ, angesichts der noch eingeschränkten Visibilität bestätigen wir
diese jedoch vollumfänglich.
Fazit: Wolftank schloss das GJ 2022 im Rahmen unserer Erwartungen ab. In
2023 ff. blickt das Unternehmen u.E. auch organisch profitablem Wachstum
entgegen. Wir sind aufgrund der gewaltigen Herausforderungen aus der
Verkehrs- und Energiewende vom Potenzial des Geschäftsmodells unverändert
überzeugt und bekräftigen das Rating "Kaufen" sowie das Kursziel von 18,00
Euro.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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