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Original-Research: Sto SE & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Sto SE & Co. KGaA

Unternehmen: Sto SE & Co. KGaA

ISIN: DE0007274136

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 12.07.2024

Kursziel: 240,00 EUR (zuvor: 260,00 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Patrick Speck (CESGA)

Sanierungsquote in Deutschland bleibt weiterhin schwach, Sto nach

Kursrücksetzer aber trotz allem viel zu günstig

Auf Basis der neuesten verfügbaren Marktdaten gehen wir für Sto von einer

weiterhin verhaltenen Entwicklung im Heimatmarkt Deutschland aus. Aufgrund

dessen nehmen wir unsere Wachstumserwartungen für 2024 ff. moderat zurück.

Die Attraktivität des Investment Cases schmälert dies u.E. aber kaum.

Sanierungsquote schwach: Deutschland ist mit einem Umsatzanteil von knapp

42% für Sto von übergeordneter Bedeutung. In 2023 führte die

Wohnungsbaukrise hierzulande zu einem Umsatzrückgang um 6,0% yoy auf 716,1

Mio. EUR. In Q1/24 setze sich die negative Entwicklung mit einem

Erlösrückgang von 7,0% yoy noch leicht beschleunigt fort, wozu allerdings

auch schlechte Witterungseffekte beitrugen (siehe Comment vom 8.5.).

Historisch zeigte die Umsatzentwicklung von Sto aufgrund des hohen

Exposures in der Renovierung (MONe: ca. 70% im Bereich Dämmstoffe) eine

gewisse Resilienz gegenüber einer rückläufigen Neubauentwicklung (siehe

Grafik). Dieser Effekt könnte aber aufgrund der mittlerweile auch in der

energetischen Sanierung erkennbaren Bremsspuren temporär etwas schwächer

ausfallen als üblich.

[Grafik]

Nach einer aktuellen Studie der B+L Marktdaten GmbH zur Sanierungstätigkeit

in Deutschland dürfte die im Hinblick auf die Klimaziele ohnehin zu

niedrige Quote der energetischen Sanierungen im Gebäudebestand nach 0,70%

in 2023 in H1/24 marginal auf 0,69% gesunken sein. Dies gilt auch für den

für Sto besonders relevanten Teilbereich der Fassade, in dem sich die

Sanierungsquote nach 0,54% in 2023 auf nunmehr 0,52% reduzierte. Ein

ähnliches schwaches Bild zeichnet eine am Montag veröffentlichte Umfrage

des Immobilienverbands GdW unter den ca. 3.000 Wohnungsunternehmen, wonach

in 2024 von ursprünglich geplanten Modernisierungsprojekten für 110.000

Wohnungen nur rund 68% (75.000 Whg.) vollständig umgesetzt werden.

Bei knapp 19% (21.000 Whg.) fallen die Maßnahmen deutlich reduzierter aus

als anfangs geplant und 13% werden zunächst gar nicht modernisiert. Als

Grund hierfür werden die nach wie vor hohen Baukosten, das schwierige

Zinsumfeld und eine 'komplett unzureichende Förderung' genannt. Auch für

2025 deuten die Umfrage-Ergebnisse keine Besserung an: Von rund 102.000

geplanten Modernisierungen (-7,3% yoy) können voraussichtlich nur 63%

vollständig realisiert werden, 20% sollen in vermindertem Umfang

stattfinden und 16% werden vorerst storniert.

Inlandsumsatz dürfte erneut rückläufig sein: Vor diesem Hintergrund

erachten wir das heimische Marktumfeld für Sto als zu nachteilig, um im

laufenden Jahr beim Umsatz eine Trendumkehr zu schaffen. Vielmehr gehen wir

hier auf Gesamtjahressicht von einem Umsatzrückgang im Inland um 3,5% yoy

auf 691 Mio. EUR aus und positionieren uns demzufolge auch unterhalb der

Guidance, die bei einem normalen Witterungsverlauf Konzernerlöse von rund

1.790 Mio. EUR avisiert. Ergebnisseitig sehen wir jedoch angesichts einer

u.E. stabilen Margenentwicklung und der gewohnt konservativen

Herangehensweise des Managements die Jahresziele auf Konzernebene (EBIT:

113-138 Mio. EUR; Vj.: 126,5 Mio. EUR) nicht in Gefahr und erwarten

weiterhin eine Ergebnisverbesserung (130,4 Mio. EUR).

Fazit: Sto dürfte sich der zurzeit auf breiter Front schwierigen Marktlage

im deutschen Wohnungswesen nicht entziehen können. Nichtsdestotrotz halten

wir die Aktie bei einem KGV 2024e i.H.v. 11,7x (cash-bereinigt: 8,0x) im

Vergleich mit Peers wie STEICO (17,9x) oder Rockwool (17,7x) für deutlich

unterbewertet. Wir bekräftigen daher unser Votum 'Kaufen' bei einem leicht

reduzierten Kursziel von 240,00 EUR (zuvor: 260,00 EUR).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/30205.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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