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Original-Research: Sto SE & Co. KGaA - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Sto SE & Co. KGaA
Unternehmen: Sto SE & Co. KGaA
ISIN: DE0007274136
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 22.02.2023
Kursziel: 240,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck, CESGA
2023e: Seitwärtsschritt im Umsatz bei leichter Erholung im Ergebnis
Sto wird am 27.4. den Geschäftsbericht 2022 vorlegen. Üblicherweise gibt
das Unternehmen bereits vorab erste Eckdaten zur Geschäftsentwicklung des
abgelaufenen Jahres bekannt. Wir gehen davon aus, dass die Zielsetzungen
(Umsatz: 1,79 Mrd. Euro; EBIT: 114-134 Mio. Euro) erlösseitig nahezu
getroffen und ergebnisseitig am unteren Ende erreicht worden sind. Die
schwachen Wachstumsaussichten im Bausektor sowie erste Ausblicke von Peers
deuten indes darauf hin, dass sich die Topline in 2023 bestenfalls
seitwärts entwickeln dürfte.
Solides Schlussquartal in schwierigem Umfeld erwartet: Unsere Prognosen
implizieren für Q4/22 ein preisgetriebenes Umsatzwachstum i.H.v. 8,9% yoy
auf 403,3 Mio. Euro. Das nur auf halbjährlicher Basis berichtete EBIT
erwarten wir in H2/22 bei 52,4 Mio. Euro, was einer Marge von 5,8% bzw.
einem Rückgang gegenüber dem Vorjahreszeitraum von 100 BP gleichkäme. Auf
einen insgesamt soliden Jahresabschluss für Sto deuten u.E. die bundesweit
milde Witterung zu Winterbeginn, leichte Entspannungstendenzen auf der
Kostenseite sowie auch die jüngst vorgelegten Zahlen des dänischen Peers
Rockwool hin. Letzterer berichtete im Segment Insulation für Q4 trotz eines
einsetzenden Volumenrückgangs ein FX-bereinigtes Wachstum von 11% yoy. Die
operative Marge lag mit 8,4% um 100 BP unter Q4/21, zeigte sich nach dem
Einbruch im Vorquartal (-540 BP yoy) aber auf Erholungskurs.
Ausblick des Peers und Konjunkturindikatoren deuten Eintrübung an: Für das
laufende Geschäftsjahr erwartet Rockwool einen Umsatzrückgang von bis zu
10%, wobei von einem stabilen Marktanteil ausgegangen wird. Im Konsens wird
aktuell ein Rückgang von 7,2% yoy antizipiert. Der regionale Umsatzsplit
Rockwools ähnelt in etwa jenem von Sto, wobei Westeuropa einen etwas
geringeren Anteil ausmacht (59% vs. Sto: ca. 78%) und Osteuropa (19% vs.
Sto: ca. 10%) sowie Nordamerika/Asien (22% vs. Sto: ca. 12%) von etwas
größerer Bedeutung sind. Vor allem in Westeuropa hat sich das Sentiment für
die Bauwirtschaft im letzten Jahr jedoch stark eingetrübt. So rutschte
gemäß Daten von EUROCONSTRUCT der Auftragssaldo deutscher Bauunternehmen im
November 2022 mit -2,2 Pkt. sogar in den negativen Bereich (Dez 2021: +12,3
Pkt.). Ähnlich negativ entwickelte sich die Lage mit Ausnahme Spaniens in
allen anderen westeuropäischen Staaten (z.B. FR: -6,1 Pkt. yoy; IT: -5,7
Pkt. yoy; NL: -11,8 Pkt. yoy). Spiegelbildlich zum Auftragsschwund im Bau
gingen laut Statistischem Bundesamt hierzulande die Baugenehmigungen von
Januar bis November 2022 um 5,8% yoy auf 276.474 Wohnungen zurück. Im für
Sto bedeutenderen Bereich der Mehrfamilienhäuser stieg die Zahl der
genehmigten Wohnungen jedoch noch leicht um 1,2% yoy auf 171.911 Wohnungen.
Zudem sollte die u.E. robustere Renovierung für Sto als
Stabilisierungsfaktor dienen.
Seitwärtsschritt im Umsatz, aber leichte Erholung im Ergebnis erwartet: Wir
rechnen vor diesem Hintergrund bei Sto mit nur marginal niedrigeren Erlösen
in 2023 (-1,1% yoy). Des Weiteren gehen wir von einer leichten Steigerung
der EBIT-Marge auf 7,1% aus (+60 BP yoy). Eine höhere Personalkostenquote
(+70 BP yoy) sollte dabei durch eine verbesserte Rohertragsmarge (+140 BP
yoy) überkompensiert werden.
Fazit: Sto sollte sich auch in einem rückläufigen Marktumfeld behaupten
können. Das KGV 2023e liegt mit 11,8x klar unter jenem der Peers (19,8x).
Wir bestätigen Kursziel und Rating.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/26451.pdf
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Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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