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Original-Research: Sto SE & Co. KGaA - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Sto SE & Co. KGaA
Unternehmen: Sto SE & Co. KGaA
ISIN: DE0007274136
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 22.11.2022
Kursziel: 240,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck, CESGA
Ergebnis auch nach 9M noch unter Vorjahr - Erreichen der oberen
Guidance-Hälfte erscheint ambitioniert
Sto hat am Freitag über die Entwicklung in den ersten neun Monaten 2022
berichtet und die Guidance erwartungsgemäß bestätigt.
Höhere Verkaufspreise treiben Top-Line: Nach 9M stieg der Umsatz um 13,2%
yoy auf 1.381,6 Mio. Euro. Für Q3 impliziert dies ein Wachstum von 11,6%
yoy auf 493,2 Mio. Euro, was leicht über unserer Prognose liegt (487,0 Mio.
Euro). Laut Sto war der Zuwachs in Q3 insgesamt auf die notwendige Erhöhung
der Verkaufspreise zurückzuführen, vor allem im Juli und August blieb die
Nachfrage jedoch aufgrund einer durch die hohen Temperaturen
beeinträchtigten Tätigkeit auf den Baustellen hinter den Erwartungen
zurück. Bereinigt um Erstkonsolidierungs- und per saldo positive
Währungskurseffekte wuchs Sto in den ersten drei Quartalen um 11,7% yoy.
Das Inlandsgeschäft blieb mit einem Zuwachs von 10,0% yoy auf 595,4 Mio.
Euro yoy deutlich hinter der Dynamik im Ausland zurück (+15,8% yoy auf
786,2 Mio. Euro). Letztere basiert u.a. auf staatlichen Förderprogrammen
zur energetischen Gebäudesanierung in Frankreich und Italien. Die
Auslandsquote stieg dementsprechend auf 56,9% (+1,2 PP yoy). Angesichts der
guten Rahmenbedingungen hatte Sto kürzlich zudem die restlichen 48% der
italienischen Tochter von den bisherigen Minderheitseigentümern übernommen.
Die Sto Italia Srl beschäftigt aktuell über 50 Mitarbeiter und konzentriert
sich vor allem auf den Vertrieb von Wärmedämm-Verbundsystemen (WDVS).
Ergebnisrückgang auch in Q3: Da Sto die spürbaren Preissteigerungen in der
Beschaffung noch nicht vollumfänglich an die Kunden weiterreichen konnte,
ging die Rohertragsmarge nach 9M auf 50,0% zurück (MONe: 50,4%; Vj.:
52,5%). Darüber hinaus trugen u.a. gestiegene Frachtkosten dazu bei, dass
das Konzernergebnis auch in Q3 unter dem Vorjahreswert rangierte (H1:
-17,7% yoy). Die Investitionen liegen mit 24,5 Mio. Euro noch deutlich
hinter dem nun revidierten Jahresziel von ca. 48,0 Mio. Euro (zuvor: >
60 Mio. Euro), was u.E. auf anhaltende Lieferprobleme bei
Investitionsgütern hindeutet.
Obere Hälfte der Ergebnis-Guidance erscheint ambitioniert: Für das
Gesamtjahr rechnet Sto unverändert mit einem Konzernerlös i.H.v. 1,79 Mrd.
Euro sowie einem EBIT zwischen 114 und 134 Mio. Euro. Ein Zieleinlauf in
der oberen Hälfte würde ein Ergebnis mindestens auf Vorjahresniveau (124,5
Mio. Euro) bedeuten, was u.E. im Wortsinne einem "Blue-Sky-Szenario" für Q4
nahekommt und u.a. eine sehr baufreundliche Wetterlage voraussetzt. Im
Oktober lag der Umsatz laut Sto zwar über Vorjahr, aber erneut leicht unter
der Erwartung. Wir gehen vor diesem Hintergrund weiterhin von einem
moderaten EBIT-Rückgang in 2022 aus. Die verzögerten Investitionen könnten
zudem zum Teil zu später einsetzenden Effizienzsteigerungen führen und auf
der Profitabilitätsentwicklung in 2023 lasten. Auch deshalb reduzieren wir
die Prognosen hinsichtlich der zukünftigen Entwicklung der Margen leicht (Ø
EBIT-Marge 2022-28e: 7,4% vs. zuvor: 7,8%). Des Weiteren haben wir den
FK-Modellzins um 1,0 PP auf 5,0% erhöht.
Fazit: Sto dürfte das GJ erstmals seit 2018 mit einem Ergebnisrückgang
beenden. Trotz allem ist das Unternehmen bilanziell stark aufgestellt und
fundamental günstig bewertet (EV/EBIT 2023e: 7,9x). Wir bestätigen das
Rating "Kaufen" mit einem neuen Kursziel von 240,00 Euro.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/25999.pdf
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