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Original-Research: STEICO SE - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu STEICO SE
Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen (zuvor: Halten)
seit: 20.10.2023
Kursziel: 37,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck (CESGA)
Stabilisierung in Q3 signalisiert Licht am Ende des Tunnels - Aktie nach
übertriebenem Kursverfall wieder auf "Kaufen" hochgestuft
STEICO hat am Mittwoch nach Börsenschluss die Zahlen zum dritten Quartal
2023 bekannt gegeben, die umsatz- und ergebnisseitig zwar leicht unter
unseren Erwartungen lagen, zugleich aber auf eine gewisse Stabilisierung
des Marktumfeldes hindeuten.
Umsatz sinkt nochmals zweistellig: In Q3 erzielte STEICO Konzernerlöse
i.H.v. 92,4 Mio. Euro (MONe: 93,0 Mio. Euro), was einen Rückgang von 17,1%
yoy bedeutet. Gegenüber dem unmittelbaren Vorquartal zeigte sich die
Entwicklung jedoch annähernd stabil (-1,2% qoq). Gleiches gilt für die
Profitabilität. So lag das EBIT in Q3 mit 9,7 Mio. Euro zwar um 48,9% unter
der noch hohen Vorjahresbasis (19,0 Mio. Euro) und etwas unter unseren
Erwartungen (MONe: 10,7 Mio. Euro), die Marge konnte mit 10,5% (Vj.: 17,1%;
Q2/23: 10,9%) aber im zweistelligen Bereich gehalten werden. Hierbei
profitierte das Unternehmen davon, dass bei den Zuschlagstoffen bereits
deutlich rückläufige Einkaufspreise zu beobachten waren. Die ebenfalls
rückläufigen Energie- und Holzpreise dürften sich hingegen erst ab Q1/24 in
den betrieblichen Aufwendungen niederschlagen, da STEICO z.B. mit dem
polnischen Staatsforst noch an vereinbarte Konditionen gebunden ist.
Weitere Maßnahmen zur Kostensenkung wurden im Personalbereich ergriffen.
Die Effekte dürften ebenfalls ab Anfang 2024 wirksam werden.
Guidance leicht reduziert: Laut STEICO verfügt die Mehrzahl der
Holzbaubetriebe nach wie vor über einen Auftragsbestand bis ins Jahr 2024.
Die ausgedehnte Phase des Lagerabbaus der Kunden dürfte u.E. jedoch
allmählich ein Ende finden, sodass sich die Stabilisierung auch im vierten
Quartal fortsetzen sollte. Für das laufende Jahr erwartet der Vorstand zwar
nun einen leicht stärkeren Umsatzrückgang von -15 bis -17% yoy (zuvor: -15%
yoy), gegen Ende des Q3 gewann nach Angaben des Unternehmens die Belebung
der Nachfrage jedoch bereits spürbar an Dynamik. Die EBIT-Marge (bezogen
auf die Gesamtleistung) soll in diesem Jahr weiterhin zwischen 8 und 10%
liegen.
Wir haben unsere Prognosen für 2023 nur marginal gesenkt und bleiben für
2024 aufgrund der Neubaukrise im wichtigsten Absatzmarkt Deutschland
vorsichtig sowie unterhalb des Konsens (Umsatz 2024e: 397,2 Mio. Euro)
positioniert. Zwar ist bei rückläufigen Neubauzahlen mit einer Verlagerung
in den Sanierungsbereich zu rechnen, die Stärke dieses Effekts lässt sich
u.E. aber noch nicht hinreichend abschätzen. Nichtsdestotrotz liegt STEICOs
Bewertung infolge des jüngsten Kursverfalls (6M: -39% vs. CDAX) nun spürbar
unterhalb der historischen Multiples (5Y-Ø: EV/EBIT 19,2x; KGV 24,0x; KBV
3,0x). Zudem agiert STEICO auch in einem schwierigen Marktumfeld weiterhin
deutlich profitabel und dürfte nicht zuletzt angesichts der
Earn-Out-Komponente im Zuge der Mehrheitsübernahme Kingspans eine hohe
Kostendisziplin walten lassen. Darüber hinaus erachten wir die
strukturellen Treiber als voll intakt, sodass wir ab 2025 wieder deutlich
profitables Wachstum erwarten.
Fazit: Das aktuelle Momentum deutet auf eine Stabilisierung des Marktes
hin. Auch sind die Auswirkungen der Baukrise auf STEICO u.E. inzwischen
über Gebühr eingepreist. Wir stufen die Aktie daher mit einem unveränderten
Kursziel von 37,00 Euro wieder auf "Kaufen" hoch.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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