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Original-Research: Smartbroker Holding AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Smartbroker Holding AG

Unternehmen: Smartbroker Holding AG

ISIN: DE000A2GS609

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 16.03.2023

Kursziel: 14,00 Euro

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Christoph Hoffmann, Sebastian Weidhüner

Vorläufige Zahlen 2022 liegen im Rahmen der Erwartungen - 2023 markiert ein

Übergangsjahr

Smartbroker hat gestern weitere KPIs des abgelaufenen Geschäftsjahres 2022

sowie einen Ausblick für 2023 veröffentlicht, die im Rahmen unserer

Erwartungen lagen.

Divergierende Segmententwicklung in 2022: Auf Basis vorläufiger Zahlen

konnte Smartbroker seine Erlöse in 2022 um 9,6% yoy von 48,2 Mio. Euro auf

52,8 Mio. Euro steigern, wobei auf rein organischer Basis

(Vollkonsolidierung der Smartbroker AG ab 01.01.2021) ein Minus von 7,4%

yoy zu Buche stand. Während das Medien-Segment lediglich einen Rückgang von

4,8% yoy auf 34,1 Mio. Euro verzeichnete und damit nahezu an das

Rekordniveau 2021 anknüpfen konnte, ging der Umsatz im Brokerage-Segment

infolge der gesunkenen Handelsaktivität überproportional um 12,2% yoy

zurück (durchschnittliche Trades pro Kunde 2022: 18 vs. 29 Ausführungen in

2021). Ergebnisseitig profitierte die Smartbroker Holding AG im vergangenen

Jahr von stark reduzierten Werbeausgaben (2022: 4,0 Mio. Euro ggü. 13,1

Mio. Euro in 2021) und einer anhaltend hohen EBITDA-Marge im Mediengeschäft

(rund 43%), zeigte sich jedoch gleichzeitig von hohen Kosten für die

Entwicklung des Smartbroker 2.0 und signifikanten Sonderabschreibungen in

Höhe von 12,7 Mio. Euro belastet (EBT 2022p: -9,7 Mio. Euro).

Ausblick 2023 reflektiert angespanntes Kapitalmarktumfeld und hohe

Einmalkosten: Die heute konkretisierte Guidance sieht einen Umsatz von 51,0

bis 56,0 Mio. Euro vor, wobei für das Medien-Segment ein Erlöswachstum im

niedrigen einstelligen Prozentbereich in Aussicht gestellt wurde. Dies

impliziert für das Segment Transaktion einen Rückgang von höchstens 15,5%

yoy bzw. ein Wachstum von bis zu 16,6% yoy. Ergebnisseitig geht das

Management von einem EBITDA nach Kundengewinnungskosten (CAC) in Höhe von

1,0 bis 4,0 Mio. Euro aus, das CAC von 1,0 bis 2,0 Mio. Euro sowie

Einmalbelastungen im Zuge der anstehenden Depotmigration zur Baader Bank in

Höhe von rund 4,0 Mio. Euro berücksichtigt. Da sich die Transaktionszahlen

mehrerer deutscher Börsenbetreiber in den letzten beiden Monaten auf Niveau

des zweiten Halbjahrs stabilisierten, gehen wir für 2023 unverändert von

einem Umsatz in Höhe von 54,1 Mio. Euro aus, passen unsere EBITDA-Erwartung

jedoch aufgrund der höheren Kundenakquise- und Migrationskosten um 1,7 Mio.

Euro auf 2,4 Mio. Euro an (zuvor: 4,1 Mio. Euro). Unsere EBIT-Prognosen

erhöhen sich aufgrund geringerer zuk. Abschreibungen infolge der

vorgenommenen Sonderabschreibung.

EBITDA-Break-Even im Transaktions-Segment 2024 ebnet Weg für nachhaltige

Profitabilität: Im heutigen Earnings Call gab der Vorstand ebenfalls eine

Indikation für das Profitabilitätsniveau nach dem Launch des Smartbroker

2.0. So soll das Transaktions-Segment bereits 2024 mindestens ein neutrales

EBITDA erzielen, wodurch sich bei einer konstanten Entwicklung des

Mediengeschäfts ein Konzern-EBITDA von mindestens 14,6 Mio. Euro ergeben

würde (MONe: 15,1 Mio. Euro). Auf Basis unserer Prognosen notiert die Aktie

derzeit zu einem attraktiven EV/EBITDA-Multiple 2024e von 8,1.

Fazit: Die vorläufigen Zahlen bestätigen unsere bisherigen Erwartungen

sowie den von uns antizipierten signifikanten Profitabilitätssprung ab

2024. Somit bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung und unser Kursziel in

Höhe von 14,00 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/26571.pdf

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oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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