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Original-Research: Serviceware SE - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Serviceware SE
Unternehmen: Serviceware SE
ISIN: DE000A2G8X31
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 24.03.2023
Kursziel: 18,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner; Christoph Hoffmann
Geschäftsbericht bestätigt vorläufige Eckwerte - Skalierung der
Personalaufwandsquote sollte FCF-Break-Even in 2024 ermöglichen
Serviceware hat heute den GB 2022 publiziert und das Ergebnis der
vorläufigen Zahlen bestätigt. Der operative CF (0,8 Mio. Euro) liegt
Working Capital-bedingt spürbar über dem EBITDA (-1,6 Mio. Euro). Durch
eine zukünftig unterproportionale Steigerung der Personalkosten dürfte SJJ
bereits im nächsten GJ inkl. der Berücksichtigung von IFRS
16-Leasingverhältnissen (Miete und KfZ) einen leicht positiven Free
Cashflow erzielen.
Moderater Umsatzanstieg, Bottom-Line wie erwartet temporär belastet: Der
Umsatz stieg wie zuvor gemeldet lediglich um 2,3% yoy auf 83,2 Mio. Euro,
was vor allem aus einer Verlagerung von On-Premises- auf SaaS-Umsätze
herrührt. Der Anteil wiederkehrender Erlöse erhöhte sich erfreulicherweise
um 6,1 PP yoy auf 67,6%. Das EBIT lag mit -5,9 Mio. Euro etwas unter
unserer Erwartung von -5,7 Mio. Euro. So hat sich die Abschreibungsdauer
der Marken "cubus" und "SABIO" weiter verkürzt. Neben erhöhten sonstigen
betrieblichen Aufwendungen (+46,5% yoy; Quote +2,7 PP yoy auf 12,2%) ist
darin auch unsere mittelfristig reduzierte Bottom-Line-Prognose begründet.
Zum Anstieg der sbA (+3,3 Mio. Euro yoy) trugen allen voran höhere Kosten
für Distribution (+1,2 Mio. Euro yoy) sowie Fremdsoftware & Support (+0,7
Mio. Euro yoy) bei. Der größte Profitabilitätshebel des Unternehmens liegt
jedoch in einer Verringerung der Personalaufwandsquote, die ggü. 2015
nunmehr um 15,5 PP höher liegt. Nachdem sich die Mitarbeiterbasis 2022 noch
überproportional erhöhte, wird die Fluktuation, welche zuletzt unverändert
bei 12% lag, nach Vorstandsangaben nun zunächst nur noch mit einem stark
erhöhten Augenmaß nachbesetzt.
[Abbildung]
FCF-Durststrecke nähert sich dem Ende: Vor dem IPO erzielte SJJ bereits
zweistellige EBIT-Margen. Wesentlicher Kritikpunkt des Kapitalmarkts
(Performance seit 2018: -62%) ist die länger als zuvor avisierte
Investitionsphase. Bei Erreichen der diesjährigen Ziele (Erlöse +5 bis 10%
yoy; EBITDA-Verbesserung) und einem weiteren Top Line-Wachstum in 2024 wird
Serviceware u.E. auf Free Cashflow-Ebene auch unter Berücksichtigung von
Leasingzahlungen i.H.v. 2,4 Mio. Euro (MONe) wieder leicht positiv. Da der
Enterprise Value der Gesellschaft mit 44,1 Mio. Euro inzwischen sogar
deutlich unter dem IPO-Bruttoemissionserlös von 60,0 Mio. Euro liegt, ist
die Aktie in Anbetracht der mittelfristigen Perspektiven u.E. gegenwärtig
sehr attraktiv bewertet (Free Cashflow-Yield 2026e: 11,1%).
Fazit: Nach einem mäßigen Geschäftsjahr 2022 sollten Investoren ihren Fokus
auf die Mittelfristperspektiven legen. Eine Reduzierung der
Personalkostenquote in Verbindung mit der Rückkehr zum FCF-Break-Even sind
klare Trigger. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit einem unveränderten
Kursziel von 18,00 Euro.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/26635.pdf
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oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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