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Original-Research: Serviceware SE - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Serviceware SE
Unternehmen: Serviceware SE
ISIN: DE000A2G8X31
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 26.09.2022
Kursziel: 18,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner
Verzögerung der avisierten Lizenzprojekte im zweiten Halbjahr und
Rezessionssorgen erfordern Senkung der Guidance
Serviceware hat am Donnerstag infolge verlängerter Sales-Cycles sowie einer
Eintrübung der wirtschaftlichen Lage in wichtigen Absatzmärkten die Umsatz-
und Ergebnisprognose für das im November endende Geschäftsjahr 2021/2022
deutlich reduziert.
[Tabelle]
Starke Dynamik im Lizenzgeschäft bleibt aus: Nach einem soliden ersten
Halbjahr (Umsatz: +4,8% yoy) hatte der Vorstand noch Ende Juli die
Umsatzerwartung für das Gesamtjahr bestätigt (+10% yoy). Diese Annahme
fußte auf einer Vielzahl sich bereits anbahnender Lizenzprojekte, die sich
entsprechend noch im zweiten Halbjahr im Umsatz- und Ergebnis
niedergeschlagen hätten. Der drohende Konjunkturabschwung in Verbindung mit
der nach wie vor hohen Inflationsrate führt nun aber teilweise zu einer
aufgeschobenen Investitionsbereitschaft potenzieller Endkunden für
transformative Softwareprojekte. Die Abschlussquote im Vertrieb hat sich
daher im dritten Quartal reduziert.
In Aussicht gestellter Umsatzrückgang in H2 schlägt voll in die Bottom-Line
durch: In Anbetracht der gedämpften operativen Lage geht Serviceware in
2021/2022 nun von einem Umsatz "auf Vorjahresniveau" aus. Im zweiten
Halbjahr impliziert dies einen Erlösrückgang von -4,7% yoy (zuvor: +15,1%
yoy). So wäre die Umsatzrealisierung bei den avisierten Lizenzdeals
größtenteils direkt zu Vertragsbeginn erfolgt. Beim EBITDA stellt der
Vorstand eine Bandbreite von -2,5 bis +0,5 Mio. Euro in Aussicht (zuvor:
> 2,2 Mio. Euro), was nach -0,2 Mio. Euro in H1 einem Niveau von -2,3
bis +0,7 Mio. Euro in H2 entspricht. Die inkrementelle Marge wird in der
zweiten Jahreshälfte entsprechend auf -5,9% bis +1,8% beziffert (zuvor:
>5,1%), da sich die Kostenbasis erst leicht verzögert anpassen lässt.
Attraktive SaaS-Transformation hält an: Die rückläufige Profitabilität ist
jedoch auch dem sukzessiv steigenden Umsatzanteil des Segments SaaS/Service
geschuldet (+10,6 PP auf 56,6% in H1/22; vgl. Comment 29.07.). So ergab
eine interne Auswertung, dass Serviceware im Geschäftsjahr 2020/2021 bei
einem gegenüber 2019/2020 unveränderten Sales-Split ein EBIT von bereits
2,2 Mio. Euro statt der berichteten -1,3 Mio. Euro erzielt hätte.
Prognosen angepasst: Angesichts rezessionsbedingt drohender Insolvenzen
potenzieller Kunden haben wir unsere mittelfristigen Wachstumserwartungen
ebenfalls adjustiert. Nach einem Erlösanstieg von +1,0% yoy in 2022
avisieren wir für den anschließenden Mittelfristzeitraum bis 2026 eine
Umsatz-CAGR von 9,0% (zuvor: 12,5%). Eine positive EBIT-Marge erachten wir
erst im übernächsten Geschäftsjahr 2023/24 als realistisch.
Fazit: Die operative Entwicklung von Serviceware zeigt sich durch
aufkommende Vertriebsherausforderungen belastet. Nach Anpassung des
Bewertungsmodells bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit einem neuen
Kursziel von 18,00 Euro (zuvor: 24,00 Euro).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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