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Original-Research: PANTAFLIX AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu PANTAFLIX AG
Unternehmen: PANTAFLIX AG
ISIN: DE000A12UPJ7
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Verkaufen (zuvor: Halten)
seit: 13.10.2023
Kursziel: 0,85 Euro (zuvor: 0,75 Euro)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse (CFA)
Zahlreiche Projekterfolge prägen das H1 - Verkaufsgespräche der
Tochtergesellschaft eingestellt und KI-Transformation eingeleitet
Die PANTAFLIX AG hat Ende September den Halbjahresfinanzbericht
veröffentlicht, der sowohl umsatz- als auch ergebnisseitig eine deutliche
Verbesserung gegenüber dem Vorjahr zeigt. Darüber hinaus vermeldete das
Unternehmen die Einstellung der Verkaufsgespräche der 100%-igen
Tochtergesellschaft PANTAFLIX Technologies GmbH. Außerdem kommunizierte die
Gruppe die Umsetzung einer umfassenden KI-Strategie.
Erste sechs Monate zeichnen ein in Summe operativ erfolgreiches Bild: Mit
Gruppenerlösen i.H.v. 21,2 Mio. Euro konnte der Umsatz gegenüber der
schwachen Vorjahresbasis deutlich gesteigert werden (+140,8% yoy). Hierauf
zahlte insbesondere die Fertigstellung des Großprojektes "UNWANTED" ein,
das ein Volumen von etwa 20 Mio. Euro ausmachen dürfte (MONe). Das EBIT
verbesserte sich neben den operativen Projekterfolgen im ersten Halbjahr
auch aufgrund der zuletzt gestiegenen Kostendisziplin auf -0,7 Mio. Euro
(H1/22: -2,8 Mio. Euro).
FY-Guidance im Umsatz bestätigt und im Ergebnis konkretisiert: Vor dem
Hintergrund der komfortablen Erlösbasis nach den ersten sechs Monaten des
Jahres sowie der aussichtsreichen Projekt-Pipeline für das H2 wurde die
Umsatz-Guidance bestätigt (29,5-33,5 Mio. Euro). Hierzu dürfte sich das in
der Postproduktion befindende Projekt "791 km" mit einem avisierten
Kinostart im Dezember positiv auf die Erlösentwicklung in diesem Jahr
auswirken (MONe: rd. 4 Mio. Euro). Darüber hinaus rechnen wir mit
Teilrealisierungen von Produktionen, bei denen die Dreharbeiten noch in
2023 begonnen werden (MONe: ca. 3-5 Mio. Euro). Die EBIT-Prognose wurde
aufgrund der eingestellten Verkaufsabsicht der Technologies-Tochter am
unteren Ende konkretisiert, wonach das Unternehmen auf Ganzjahressicht nun
ein EBIT i.H.v. -3,0 bis -3,7 Mio. Euro erwartet. Uns hat die Meldung über
den Abbruch der Verkaufsgespräche überrascht, da offensichtlich trotz der
hohen Investitionssummen kein Käufer bereit war, einen wie angekündigt
symbolischen Kaufpreis für die Plattform-Technologie zu zahlen.
Vielversprechender Ausblick auf 2024 - Filmförderung der FFA in
signifikanter Höhe: Bereits jetzt ist die Realisierung von Projekten in
wesentlichem Umfang für 2024 vorgesehen. So betrug die Fördersumme des
neuen Schweighöfer-Projektes "Das Leben der Wünsche" 612.000 Euro, die
damit die zweithöchste von bisher 31 bekanntgegebenen Subventionen der FFA
in 2023 ist. Darüber hinaus befindet sich das Unternehmen nach eigenen
Angaben in finalen Gesprächen mit Partnern, aus denen weitere Aufträge
hervorgehen dürften. Auch auf der Kostenseite erwartet der Vorstand im Jahr
2024 weitere Verbesserungen. Diese dürften insbesondere auf die Reduktion
der laufenden Kosten in der PANTAFLIX Technologies zurückzuführen sein, bei
der wesentliche Verträge in signifikanter Größenordnung zum Mai 2024
auslaufen werden (u.a. kostenintensive Serverkapazität).
Umfassende Perspektiven bezüglich der KI-Strategie - Runway AI spricht von
"Revolution in der Videoproduktion": Das Unternehmen arbeitet derzeit
intensiv an der Identifikation zahlreicher KI-Anwendungsszenarien, die sich
auf die Effizienz, Geschwindigkeit sowie die Qualität im Produktionsprozess
niederschlagen dürften. Hierfür steht insbesondere der Einsatz in der
Content-Erstellung im Fokus. So präsentierte PANTAFLIX im Rahmen des
Earnings Calls einen Trailer, der einen Einblick in die Möglichkeiten der
Technologie zeigte. Die attraktiven KI-Anwendungsszenarien im Medienumfeld
unterstreicht auch die jüngste Marktstudie des Beratungshauses PwC und
bezeichnet den Einsatz von KI als wesentlichsten Wachstumstreiber im
Medienumfeld. Als Pionier im Bereich entsprechender KI-Software-Technologie
gilt das nordamerikanische Unternehmen Runway AI, von dem auch PANTAFLIX
verfügbare Lösungen bezieht. Dass die KI-Thematik im Medienumfeld derzeit
von zentraler Bedeutung ist, illustriert der Verlauf der
Unternehmensbewertung von Runway AI. Während diese noch im Dezember 500
Mio. USD betrug, stieg die Bewertung in der jüngsten Finanzierungsrunde auf
rd. 1,5 Mrd. USD. Beteiligt sind Global Player wie Alphabet und der
Chipkonzern NVIDIA. Aufgrund der kontinuierlich zunehmenden Datenpunkte
dürfte sich die Videoqualität des KI-generierten Contents sukzessive
verbessern (insbesondere im animierten Bewegtbild). Entsprechend erwarten
Experten (u.a. Leiter im Bereich Technologie bei Adobe) innerhalb des
nächsten Jahres die Fertigstellung erster konkurrenzfähiger Spielfilme. Da
sich die Pantaflix-Gruppe hier frühzeitig im vergleichsweise kleinen
deutschen Entertainment-Markt positionieren möchte, erfolgt schon jetzt die
erste Projektumsetzung in der umfirmierten Tochtergesellschaft Storybook
Studios GmbH (vormals: PANTALEON Pictures GmbH), aus der künftig das
KI-Geschäft durchgeführt wird. Zukünftig plant die Gesellschaft, bis zu
100% des Produktionsprozesses mittels KITechnologie abzubilden. Wenngleich
die Perspektiven auch aus unserer Sicht durchaus attraktiv erscheinen,
erachten wir die Visibilität in einem sich noch findenden Markt mit einer
im Bewegtbild noch nicht konkurrenzfähigen Softwarelösung als gering,
weshalb wir vorerst modellseitig keine Umsatz- und Ergebnisbeiträge
antizipieren.
Genehmigtes Kapital im Rahmen der HV neu vereinbart - 3% Wandelanleihe
beschlossen: Auf der ordentlichen Hauptversammlung wurde dem Vorschlag des
Vorstandes zur Neuvereinbarung des genehmigten Kapitals stattgegeben. So
beträgt das neu genehmigte Kapital über 12,5 Mio. Euro, was bis zum August
2028 mit Option des Bezugsrechtsausschlusses genutzt werden kann. Einen Tag
nach der Veröffentlichung des H1-Berichtes folgte die Ankündigung der
Ausgabe einer Unternehmenswandelanleihe im Gesamtnennbetrag von bis zu 8
Mio. Euro (8.000 Stk. mit einem Nennbetrag von je 1.000 Euro) mit einer
Laufzeit von drei Jahren (vom 1. Nov. 2023 bis 1. Nov. 2026) und einem
Kupon i.H.v. 3%. Obwohl die Vorständin im CONNECT-Call betonte, dass
vorerst mit keinen weiteren Kapitalmaßnahmen zu rechnen sei, halten wir
dies angesichts der zahlreichen Bar- sowie Sachkapitalerhöhungen in diesem
Jahr nicht für ausgeschlossen. Weitere Transaktionen könnten u.a. zur
Wiederherstellung und Aufrechterhaltung der Bilanzqualität platziert
werden, wenngleich die Gruppe ausgehend von der Nettoverschuldung zum
31.12.22 von 13,6 Mio. Euro, den bereits platzierten Kapitalerhöhungen, der
Wandelanleihe sowie unseren prognostizierten positiven FCFs ab diesem Jahr
(2023e: 3,3 Mio. Euro) vorerst durchfinanziert sein sollte.
Fazit: Wenngleich der H1-Bericht eine starke operative Entwicklung andeutet
und der Kurs sich seit Anfang Mai mehr als verdreifacht hat (2. Mai: 0,48
Euro vs. 12. Oktober: 1,85 Euro), sehen wir derzeit keine fundamentalen
Veränderungen, die u.E. eine Anpassung unserer Umsatz- sowie
Ergebniserwartungen veranlassen. Entsprechend halten wir den deutlichen
Kursanstieg aus operativer Sicht für nicht gerechtfertigt und verändern bei
einem lediglich durch Fortschreibung des DCF-Modells leicht angehobenen
Kursziel von 0,85 Euro (zuvor: 0,75 Euro) daher unser Rating auf
"Verkaufen".
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27865.pdf
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