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Original-Research: PANTAFLIX AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu PANTAFLIX AG

Unternehmen: PANTAFLIX AG

ISIN: DE000A12UPJ7

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 03.07.2023

Kursziel: 0,75 Euro

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse

Diverse Initiativen unterstreichen gesteigertes Kostenbewusstsein - bereits

die fünfte Kapitalerhöhung im laufenden GJ gezeichnet

Die PANTAFLIX AG hat am 27. Juni den Geschäftsbericht für das Jahr 2022 mit

deutlicher Verspätung veröffentlicht, nachdem uns zuletzt verschiedene

Meldungen zum Unternehmen erreichten. Neben zahlreichen Kapitalerhöhungen

legte in der vergangenen Woche zudem der ehemalige CEO Nicolas Paalzow sein

Amt im beiderseitigen Einvernehmen nieder.

2022 zeichnet ein in Summe herausforderndes Geschäftsjahr: Die Gruppe hat

das zurückliegende GJ in der Top Line marginal über den zum Jahresende

reduzierten Erwartungen abgeschlossen. Zum Bilanzstichtag standen demnach

Umsatzerlöse i.H.v. 19,7 Mio. Euro zu Buche, was einem signifikanten

Rückgang von 53,7% ggü. dem Vorjahr entspricht (2021: 42,6 Mio. Euro). Im

Wesentlichen ist dies jedoch auf die typischen Schwankungen eines

projektbasierten Produktionsbetriebs im Filmgeschäft zurückzuführen.

Ergebnisseitig hingegen verlief das GJ enttäuschend. So ergab sich neben

den fehlenden Umsatzerlösen im Zuge eines Impairment-Tests ein

Wertminderungsbedarf auf vergangene Entwicklungsprojekte von Filmen und

Serien i.H.v. mehr als einer Million Euro. Insgesamt lag das EBIT mit -7,9

Mio. Euro auf Gesamtjahressicht deutlich unter dem Vorjahr (2021: -1,9 Mio.

Euro).

Strukturkosten reduziert und Investitionen ausschließlich im

Produktionsgeschäft: Im Rahmen der diesjährigen Hauptversammlung wurde die

Vergütung des Aufsichtsrats reduziert und darüber hinaus vermeldete das

Unternehmen kürzlich den Rücktritt des ehemaligen CEO sowie

Vorstandsvorsitzenden Nicolas Paalzow, weshalb der Vorstand künftig

nichtmehr zweiköpfig vertreten wird. Da der Vertrag erst im August 2022 um

drei weitere Jahre verlängert wurde, dürften hieraus Abfindungszahlungen in

nicht unwesentlicher Höhe entstehen, die nach Angaben des Unternehmens

aufgrund einer Einigung jedoch deutlich unterhalb der kumulierten

Vertragskosten liegen (Vorstandsvergütungen werden im GB nicht angegeben).

Operativ hat das Unternehmen die klare Fokussierung auf das

Produktionsgeschäft kommuniziert, wodurch kommende Investitionen

ausschließlich auf Ebene der Produktionsgesellschaft getätigt werden

dürften. Dadurch sollten die Umsatz- und Ergebnisbeiträge weiterer

Tochtergesellschaften zumindest temporär in einer Höhe ausfallen, die auf

Konzernebene vernachlässigbar sein sollte. Bezüglich des Verkaufs der

PANTAFLIX Technologies befinde man sich nach eigenen Angaben nach wie vor

in intensiven Gesprächen. Wenngleich die Gesellschaft ursprünglich als

Hoffnungstreiber der Equity Story galt, gelang es nicht, das

Streaming-Geschäft entsprechend zu monetarisieren. In der Folge zeigte sich

die Tochter in den zurückliegenden Geschäftsjahren stets defizitär, weshalb

wir eine Refokussierung auf das Kerngeschäft, der Film- und

Serienproduktion, trotz der damit einhergehenden geringen Visibilität eher

begrüßen.

Ausblick für 2023 illustriert ergebnisseitig ein Übergangsjahr: Die im

Rahmen des GB kommunizierte Top Line Guidance für das laufende

Geschäftsjahr ist im Wesentlichen von einer als Großprojekt klassifizierten

Produktion geprägt. Die Erlösrealisierung der in 2022 begonnenen

Dreharbeiten von "Unwanted" dürfte sich auf über 20 Mio. Euro (MONe)

belaufen. Mit Blick auf die Erwartungen des Managements, dass das

Umsatzniveau zwischen 29,5 und 33,5 Mio. Euro liegen dürfte, hängt ein

Großteil der diesjährigen Top Line an der Erfolgsrealisierung dieser Serie.

Darüber hinaus befindet sich das Projekt "791 km" bereits in der

Post-Produktion und sollte ein Volumen von einem mittleren einstelligen

Millionen-Euro-Betrag aufweisen. Des Weiteren rechnet der Vorstand mit dem

Produktionsstart der von Amazon beauftragten Produktion namens "Tiger",

wodurch noch in 2023 eine Teilrealisierung der Umsätze angestrebt wird (ca.

30% auf einen niedrig zweistelligen Millionen-Euro-Betrag). Bei unserer

Prognose beziehen wir uns insbesondere auf die bereits visiblen Erlösströme

aus der Fertigstellung von Unwanted sowie 791 km. Bei Tiger kann es u.U. zu

einer Projektverschiebung kommen, weshalb wir im Modell die

Teilrealisierung vorerst unberücksichtigt lassen. Entsprechend antizipieren

wir ein Umsatzniveau für 2023 von 29,5 Mio. Euro. Auf Ergebnisebene

erwartet das Management ein EBIT in der Bandbreite zwischen -3,7 bis -1,5

Mio. Euro, wobei zu betonen ist, dass diese Spanne ein Worst-Case-Szenario

hinsichtlich der PANTAFLIX Technologies vorsieht. Sofern es im Laufe des

Jahres zu keiner Einigung kommen sollte, dürfte auf Ganzjahressicht aus der

Gesellschaft eine Ergebnisbelastung von 1,4 Mio. Euro resultieren. Erfolgt

der Verkauf jedoch unterjährig, so reduziert sich der Betrag entsprechend.

Wesentliche Hürde im Veräußerungsprozess dürften u.E. die in der Bilanz der

Tochter ausgewiesenen Darlehensverbindlichkeiten ggü. der

Muttergesellschaft von rd. 5 Mio. Euro darstellen. Da eine Einschätzung

hierzu u.E. höchst spekulativ wäre, gehen wir von keinem

Transaktionsabschluss in 2023 aus und positionieren uns daher am unteren

Ende der Guidance (EBIT 2023e: -3,7 Mio. Euro).

Großaktionär scheint weiterhin zuversichtlich - uneingeschränkter

Bestätigungsvermerkt des WP reduziert Bedenken: Während der Ausblick für

2023 eher enttäuscht, hat das Unternehmen weiterhin uneingeschränkt

finanziellen Support seitens der Aktionäre erfahren. Zum Zeitpunkt der

GB-Veröffentlichung hat PANTAFLIX bereits die fünfte Kapitalerhöhung dieses

Jahres abgeschlossen, die allesamt vollständig als privatplatzierte Bar-KE

gezeichnet wurden. Nachstehender Tabelle können die jeweiligen

Rahmenparameter entnommen werden, wobei hervorzuheben ist, dass zu jedem

der Zeitpunkte der Aktienkurs (tlw. deutlich) unterhalb des Nennwerts lag

und der Großaktionär somit ein Premium gezahlt hat (s. Tabelle). Darin

zeigt sich u.E. ein klares Commitment des Großaktionärs zur PANTAFLIX.

[Tabelle]

Darüber hinaus stimmt uns der uneingeschränkte Bestätigungsvermerk des WPs

optimistisch. Vor dem Hintergrund, dass sich die Veröffentlichung des GB um

mehr als zwei Monate verzögerte, ist davon auszugehen, dass die Prüfung den

zentralen Bedenken (u.a. Verlust von mehr als der Hälfte des Grundkapitals

gem. §92 Abs. 1 AktG) ausreichend Aufmerksamkeit geschenkt hat und das

Urteil daher u.E. belastbar sein sollte.

Fazit: Mit 2022 geht für die PANTAFLIX AG und deren Tochtergesellschaften

ein Jahr voller operativer und strategischer Herausforderungen zu Ende, was

sich bisher in dem laufenden GJ auch fortgesetzt hat. Wenngleich mit dem

Fokus auf das Projektgeschäft die Beurteilung für einen Außenstehenden

weiter an Visibilität verliert, zeigt sich u.E. in den Liquiditätsmaßnahmen

des Großaktionärs, der über entsprechende Branchenexpertise verfügt,

deutliche Zuversicht. Eine seriöse Mittelfristplanung ist durch das

projektbasierte Geschäftsmodell nicht möglich. Dennoch halten wir es nicht

für unwahrscheinlich, dass mithilfe des vorhandenen Netzwerks ähnliche

großvolumige Filmerfolge wie "Army of Thieves" oder "Unwanted" in Zukunft

folgen dürften. Zum jetzigen Zeitpunkt halten wir jedoch an unserer

Empfehlung "Halten" mit einem unveränderten Kursziel von 0,75 Euro fest.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/27293.pdf

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Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

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