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Original-Research: OTRS AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu OTRS AG

Unternehmen: OTRS AG

ISIN: DE000A0S9R37

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 09.07.2024

Kursziel: 12,00 EUR (zuvor: 13,00 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Christoph Hoffmann

FY-Zahlen im Rahmen der Erwartungen - Guidance für 2024 sieht leichtes

Umsatzplus bei konstantem Ergebnis vor

OTRS hat jüngst die Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr vorgelegt.

Diese fielen insgesamt im Rahmen unserer Erwartungen aus, wobei das

Ergebnis leicht über unseren Prognosen lag.

Positive Umsatzentwicklung setzt sich fort: In 2023 hat OTRS seinen Umsatz

von 11,8 Mio. EUR um 4,0% yoy auf 12,3 Mio. EUR gesteigert (H2/23: -2,9%

yoy). Dabei liegt der Anteil der wiederkehrenden Erlöse mit 90,6% weiter

auf hohem Niveau (Vj.: 90,7%). Daneben legten die ausländischen Umsätze der

deutschen Muttergesellschaft um 6,1% yoy auf 3,7 Mio. EUR zu und standen

2023 für einen Anteil von 30,2% (Vj.: 29,6%). Von hoher Bedeutung bei der

Analyse von OTRS ist, dass das Unternehmen bislang noch keinen

konsolidierten Konzernabschluss vorgelegt hat, wodurch die Umsätze und

Gewinne der fünf internationalen Vertriebstöchter nicht in dem im

Geschäftsbericht gezeigten (Einzel)Abschluss berücksichtigt werden. In 2022

beliefen sich die Umsätze der Töchter auf 2,4 Mio. EUR (20,3% des Umsatzes

der deutschen Muttergesellschaft). Wir gehen davon aus, dass die Erlöse

auch im letzten Jahr mit überproportionalen Wachstumsraten gesteigert

werden konnten. Für 2024 haben wir unsere Umsatzprognose leicht reduziert,

erwarten jedoch weiterhin eine leichte Übererfüllung der Guidance, die ein

Wachstum von ca. 2% yoy vorsieht (MONe: +2,6% yoy).

Bottom Line unter anderem durch hohe R&D-Aufwendungen belastet: OTRS hat im

vergangenen GJ ein EBITDA von -0,3 Mio. EUR (Vj.: 1,3 Mio. EUR) erzielt und

lag damit über unseren Erwartungen von -0,6 Mio. EUR. Das niedrigere

Ergebnis ist vor allem auf höhere R&D-Kosten (vor allem Personal)

zurückzuführen, die von 3,9 Mio. EUR auf 5,0 Mio. EUR zulegten. Daneben ist

das EBITDA des Vorjahres positiv von der Aktivierung von Eigenleistungen im

Rahmen der Softwareentwicklung beeinflusst, sodass sich bei Bereinigung

dieses Effekts i.H.v. 0,84 Mio. EUR eine deutlich geringere

Verschlechterung des EBITDAs im Vergleich zum Vorjahr ergibt (2023: -0,34

Mio. EUR vs. 2022: 0,43 Mio. EUR). Da OTRS die komplette Entwicklung auf

'rolling releases' umgestellt hat, werden sich auch zukünftig keine

Aktivierungen mehr ergeben. Diesen Schritt werten wir unverändert positiv,

da es die Analyse der G&V vereinfacht. Für das laufende Jahr gehen wir von

einer marginalen Verbesserung des EBITDAs auf -0,2 Mio. EUR aus, das

Unternehmen guided auf eine konstante Ergebnisentwicklung im Vergleich zum

Vorjahr.

Auch bei der Ergebnisentwicklung müssen die internationalen

Vertriebstöchter separat betrachtet werden, da diese (noch) nicht im

Abschluss berücksichtigt werden, aber in der Vergangenheit einen

signifikanten Anteil der Gewinne beigesteuert haben. Gemäß Geschäftsbericht

haben die Töchter in 2023 einen kumulierten Jahresüberschuss in Höhe von

0,14 Mio. EUR erzielt (Vj.: 0,46 Mio. EUR), was deutlich unter dem Vj.

liegt. Auf Ebene des Cashflows stand in 2023 ein Abfluss aus operativer

Geschäftstätigkeit in Höhe von 1,2 Mio. EUR zu Buche (Vj.: +1,2 Mio. EUR),

der unter anderem auf das niedrigere Ergebnis sowie auf negative Working

Capital-Bewegungen (geringere Anzahlungen von Kunden) zurückzuführen war.

Da die Vorauszahlungen zuvor außergewöhnlich hoch ausfielen (vorsorglich

frühere Rechnungsstellung wegen Wechsel des ERP-Systems), sollten die

WC-Schwankungen abflachen, sodass sich der Cashflow verbessert.

Fazit: OTRS leidet aktuell unter der (noch) vergleichsweise hohen

Kostenbasis, die derzeit nicht gänzlich vom Wachstum der hochmargigen

Software-Umsätze kompensiert wird. Nichtsdestotrotz erwarten wir

mittelfristig weiterhin deutlich positive Free Cashflows, sodass wir unsere

Kaufempfehlung mit einem leicht reduzierten Kursziel i.H.v. 12,00 EUR.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/30171.pdf

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