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Original-Research: OTRS AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu OTRS AG
Unternehmen: OTRS AG
ISIN: DE000A0S9R37
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 26.04.2023
Kursziel: 13,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner
Jahresziele in der Top Line übertroffen - Investitionsphase mit geringeren
Ergebnisniveaus hält länger an als bisher erwartet
OTRS hat heute vorläufige Zahlen für das GJ 2022 und einen Ausblick 2023
vorgelegt. Die angestoßene Investitionsphase führt zu einer längeren
Margenerosion als bislang vom Unternehmen in Aussicht gestellt sowie von
uns bewertungstechnisch berücksichtigt.
Übertroffene Umsatzprognose von erwartetem Ergebnisrückgang begleitet: Im
Mai 2022 prognostizierte OTRS ursprünglich Erlöse von 11,8 Mio. Euro (+6,8%
yoy) sowie investitionsbedingt ein rückläufiges Ergebnis bei weiterhin
positivem Jahresüberschuss. Angesichts verlängerter Vertriebszyklen wurde
der Top Line-Ausblick im September auf 11,5 Mio. Euro reduziert. Dieses
Niveau konnte OTRS übertreffen und hat nun sogar das Erreichen der
ursprünglichen Guidance von 11,8 Mio. Euro vermeldet. In der Bottom Line
liegt das Unternehmen mit einem JÜ von 0,3 Mio. Euro (Vj. 1,2 Mio. Euro;
MONe: 0,3 Mio. Euro) im erwarteten Rahmen. Erhöhte Aufwendungen entfielen
v.a. auf die SAP-Einführung, den Start der Gartner-Zusammenarbeit,
intensivierte IR-Aktivitäten sowie den Mitarbeiteraufbau.
Vorstand zieht für 2023 nun sogar ein negatives Ergebnis in Betracht: Für
das laufende Jahr avisiert OTRS Umsätze von 12,3 bis 12,7 Mio. Euro (+4 bis
+7% yoy), die am unteren Ende unserer Prognose entsprechen. Das Unternehmen
verweist diesbezüglich auf anhaltend verdreifachte Vertriebszyklen. In der
Bottom Line stellt OTRS hingegen ein "ausgeglichenes bis leicht negatives"
EBITDA in Aussicht (2022p: 1,3 Mio. Euro). Bei Herausgabe der
2022er-Guidance am 16.05.22 wies die Gesellschaft noch darauf hin, dass
2023 wieder mit einem Ergebnisanstieg zu rechnen sei. Eine solche
Trendumkehr hatten auch wir bislang mit einer EBITDA-Prognose von 1,8 Mio.
Euro erwartet. Einerseits ist die jetzige Guidance darauf zurückzuführen,
dass OTRS ab 2023 keine ergebniserhöhenden aktivierten Eigenleistungen mehr
verbuchen wird (jeweils 0,8 Mio. Euro in 2021 und 2022), da die
Softwareentwicklung auf "rolling releases" umgestellt wird. Dies führt bis
zur Beendigung der Abschreibungen auf bereits aktivierte Eigenleistungen
(MONe: 2026) fortan dazu, dass das berichtete EBIT geringer als die um
Aktivierungen bereinigte Größe ist. Andererseits wird der vornehmlich in
H2/22 aufgebaute Personalbestand, um sich für die mittel- bis langfristigen
Wachstumsperspektiven optimal aufzustellen, erstmals in diesem GJ
vollständig zu Buche schlagen. In den nächsten Jahren steht u.a. eine
sukzessive Umstellung der Programmiersprache an. So wird es laut OTRS
zunehmend schwieriger, Fachkräfte mit ausreichendem Know-how zu der
deutlich älteren derzeitigen Programmiersprache "Perl" zu gewinnen. Wir
haben unsere mittelfristigen Prognosen in der Bottom Line nun sowohl an die
ausbleibenden aktivierten Eigenleistungen als auch an die erhöhte
Kostenbasis angepasst. Die ebenfalls reduzierte EBIT-Marge im Terminal
Value auf 10,0% (zuvor: 17,5%) reflektiert ein inzwischen deutlich
intensiviertes Wettbewerbsumfeld sowie die vom Vorstand erläuterten
Herausforderungen bei der Durchsetzung von Preiserhöhungen im Einklang mit
der Inflationsrate.
Fazit: OTRS hat das GJ 2022 wie erwartet abgeschlossen. Die getätigten
Investitionen dürften die Marktposition zwar mittel- und langfristig
verbessern, fallen jedoch höher aus als bislang gedacht. Nach Anpassung des
Bewertungsmodells bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit einem
reduzierten Kursziel von 13,00 Euro (zuvor: 19,00 Euro).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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