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Original-Research: Nordex SE - von Montega AG

11.11.2024 / 17:30 CET/CEST

Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service

der EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Nordex SE

Unternehmen: Nordex SE

ISIN: DE000A0D6554

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 11.11.2024

Kursziel: 15,00 EUR (zuvor: 13,00 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Christian Bruns, CFA

Ergebnisprognose am oberen Rand der Guidance konkretisiert

Nordex hat am Donnerstag die Neunmonatszahlen veröffentlicht und einen

Earnings Call mit dem kompletten Vorstand abgehalten. Während Branchenprimus

Vestas am Dienstag die eigene Prognose auf das untere Ende der

EBIT-Margenguidance (4-5%) gesenkt hatte, konkretisiert Nordex die

EBITDA-Margenerwartung auf das obere Ende der schon zuvor einmal

eingegrenzten Spanne (erst 2-4%, dann 3-4%, jetzt nahe 4%).

Überzeugende 9M-Zahlen: Der 9M-Finanzbericht zeigt ein Umsatzwachstum um

14,0% im Vergleich zum Vorjahreszeitraum auf 5.105 Mio. EUR, obwohl die

Umsätze in Q3 um 3,1% yoy rückläufig ggü. einem von Nachholeffekten

(Cyber-Angriff in Q1/2023) geprägten Q3/2023 waren. Besonders eindrucksvoll

entwickelten sich die Margen. So stieg die Rohertragsmarge in den ersten

neun Monaten um 660 BP yoy auf 20,2%, die EBITDA-Marge um 520 BP yoy auf

3,7% und die EBIT-Marge um 570 BP yoy auf 1,2%. Im dritten Quartal wurde

eine weitere Verbesserung auf 21,6% im Rohertrag und eine EBITDA-Marge von

4,3% erreicht. Die deutliche Erhöhung des EBITDA um 256 Mio. EUR yoy auf 189

Mio. EUR (9M) bzw. um 23 Mio. EUR auf 71 Mio. EUR (Q3) wurde dabei trotz

einer Erhöhung der kurz- und langfristigen übrigen Rückstellungen um 186,7

Mio (9M) und 62,9 Mio (Q3) erzielt. CEO Jose Luis Blanco betonte, dass es

sich hier um die Erhöhung der Rückstellungen für freiwillige

Serviceleistungen an anfälligeren Turbinen älterer Generationen, also eine

'Investition in Kundenbeziehungen' handele. Die Qualität des Ergebnis zeigt

sich auch in einem stärkeren FCF, der in Q3 159 Mio. EUR erreichte und sich

damit im 9-Monatszeitraum noch deutlicher als das EBITDA um 283 Mio. EUR auf

Break Even Level verbesserte, obwohl die WC-Quote von -10,2% auf -7,3%

abnahm. Für Q4 rechnen wir mit einem extrem starken FCF, der sowohl durch

eine weitere Ergebnissteigerung als auch durch eine Abnahme des WC zustande

kommen sollte und die Bilanzqualität wesentlich stärken sollte.

Ergebnisverbesserung sollte sich auch 2025 fortsetzen: Nach Abarbeitung der

letzten unvorteilhafteren Aufträge im Bestand erwarten wir eine Fortsetzung

der Ergebnissteigerung im kommenden Jahr. Auf unsere Frage im Call, wie

Nordex die gestärkte Bilanzqualität nutzen möchte, war die Antwort des CEO,

dass man die starke Konzentration auf die Cash-Generierung der vergangenen

Jahre aufweichen könnte, wenn das die Finanzierung der Kunden erleichtert

und zu höheren Preisen und Margen beitragen würde. Wir haben daher neben der

Erhöhung unserer Umsatz- und Ergebnisschätzungen eine Erhöhung der Working

Capital-Quote in 2025 modelliert, welche zu einer Belastung des FCF in 2025

führen würde.

Politischer Gegenwind belastet Kursentwicklung: Trotz der positiven

Fundamentaldaten sind die Aktienkurse vieler Unternehmen aus dem Bereich

'Erneuerbare Energien' durch den Wahlsieg Donald Trumps in den USA sowie die

Aussicht auf einen politischen Machtwechsel in Deutschland belastet.

Exemplarisch sei hier der deutsche Oppositionsführer und CDU-Kanzlerkandidat

Friedrich Merz zitiert, der als Atomkraftbefürworter gilt und in der

ZDF-Talkshow von Maybrit Illner am 07.11.2024 kundtat, dass es sich bei der

Windenergie um eine Überbrückungstechnologie handelt und dass er glaube,

'dass wir eines Tages die Windräder wieder abbauen können, weil sie hässlich

sind und nicht in die Landschaft passen'. U.E. führt dennoch an

Investitionen in die Windenergie vor allem aufgrund der mittlerweile sehr

wettbewerbsfähigen Gestehungskosten und den damit verbundenen

wettbewerbsfähigen Strompreisen für die Industrie auch langfristig kein Weg

vorbei. Dagegen halten wir den zunehmenden Wettbewerbsdruck von chinesischen

Anbietern mittelfristig für die größere Gefahr für die Margen westlicher

Turbinenhersteller wie Nordex.

Fazit: Wir erhöhen unsere Schätzungen für Umsatz und Ergebnisse und

bekräftigen unsere Empfehlung 'Kaufen' bei einem Kursziel von 15,00 EUR

(zuvor: 13,00 EUR).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/31275.pdf

Kontakt für Rückfragen:

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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