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Original-Research: MS Industrie AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu MS Industrie AG
Unternehmen: MS Industrie AG
ISIN: DE0005855183
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 06.06.2024
Kursziel: 2,40 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck (CESGA)
Mehrheitliche Veräußerung von Ultrasonic dürfte zu spürbarer Entschuldung
führen
MS Industrie hat vergangene Woche gemeldet, eine strategische Partnerschaft
für das Segment Ultrasonic eingehen zu wollen.
Geplantes Joint Venture: Mit der zur Schunk Group gehörenden Schunk
Sonosystems GmbH wurde laut MS Industrie vereinbart, dass diese sich mit
einfacher Mehrheit (MONe: 51%) an der bislang 100%-igen Tochtergesellschaft
MS Ultraschall Technologie GmbH (Segment MS Ultrasonic) beteiligt. Die
Schunk Group mit Sitz im hessischen Heuchelheim zählt mit ca. 9.600
Mitarbeitern und einem Jahresumsatz von über 1,6 Mrd. EUR u.a. zu den
führenden Anbietern von Maschinen und Systemen im Bereich des
Ultraschall-Metallschweißens, das sich durch die Kompetenzen von MS
Ultrasonic im Bereich des Ultraschall-Kunststoffschweißens sinnvoll
ergänzen lässt und damit Synergiepotenziale ermöglichen sollte. Das Closing
des noch unter dem Vorbehalt transaktionsüblicher Freigaben stehenden Deals
wird im Laufe des Monats Juli erwartet.
Erwartete Folgen des Verkaufs: Infolge der Entkonsolidierung würde das
Segment MS Ultrasonic bei MS Industrie zukünftig als strategische
Minderheitsbeteiligung nach der at equity-Methode konsolidiert werden. In
2023 wurde ein Segmentumsatz i.H.v. 78,3 Mio. EUR und ein EBIT von 4,0 Mio.
EUR erzielt. Damit fiele knapp ein Drittel des Jahresumsatzes des Konzerns
weg, während fortan der Ergebnisbeitrag von Ultrasonic anteilig erst
unterhalb des EBITs als Beteiligungsergebnis in die GuV einfließen würde.
Zudem rechnen wir bilanzseitig mit einem signifikanten Entschuldungseffekt,
da mit 29,0 Mio. EUR per 31.12. das Gros der Bankverbindlichkeiten der MS
Industrie-Gruppe auf das Segment Ultrasonic entfiel. Neben der
Entkonsolidierung der Schulden durch die Schunk-Beteiligung gehen wir von
einem Kaufpreis für den 51%-Anteil im unteren zweistelligen
Mio.-Euro-Bereich aus, woraus sich (hochgerechnet auf 100%) ein EV von
mindestens 60 Mio. EUR (MONe) für die Ultraschall-Tochter ableiten ließe.
Dies käme einem u.E. sehr attraktiven EV/EBIT-Multiple von ca. 15x (bezogen
auf 2023) gleich. Gepaart mit der Umstellung der Konzernrechnungslegung auf
HGB und dem damit verbundenen Wegfall eines Großteils der
Leasingverbindlichkeiten (vgl. Comment vom 29.4.2024) würde die Transaktion
zu einer weiteren nennenswerten Bilanzverkürzung bei MS Industrie beitragen
und dürfte die Verschuldung des Konzerns nochmals erheblich reduzieren.
Perspektivisch sollte dies dem Vorstand auch Spielräume für eine
Wiederaufnahme von Dividendenzahlungen bzw. Aktienrückkäufe eröffnen.
Fazit: Die geplante Veräußerung der Mehrheit an MS Ultrasonic lässt MS
Industrie zwar deutlich schrumpfen, ermöglicht u.E. aber eine spürbare
Entschuldung des Konzerns. Zugleich partizipieren das Unternehmen bzw. die
Investoren über die Minderheitsbeteiligung weiterhin am operativen Erfolg
der Einheit, die über ein ausgewiesenes Technologie-Know-how verfügt. Wir
halten die Rationale der Transaktion daher für einleuchtend. Wenngleich
sich der Investment Case damit zukünftig wieder auf die Antriebslösungen
des Segments XTEC fokussiert, erachten wir die Aktie auch vor dem
Hintergrund der erwarteten Bilanzverbesserungen unverändert als attraktiv.
Wir werden die notwendigen Prognose- und Modellanpassungen vornehmen,
sobald der genaue Zeitpunkt der Entkonsolidierung feststeht bzw. mit dem
H1-Bericht im August erstmals eine HGB-Bilanz vorgelegt wurde und
bestätigen einstweilen Rating und Kursziel.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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