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Original-Research: Landi Renzo S.p.A. - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu Landi Renzo S.p.A.
Unternehmen: Landi Renzo S.p.A.
ISIN: IT0004210289
Anlass der Studie: Researchstudie (Note)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 0,60 EUR
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Marcel Goldmann, Cosmin Filker
9-Monate 2023: Landi Renzo dank starkem OEM-Business weiter auf
Wachstumskurs; Ungünstiger Umsatzmix belastet die Profitabilität; Operative
Margenerholung setzt sich auch im Q3 fort; GBC-Schätzungen und Kursziel
angepasst; Rating Kaufen bestätigt
Geschäftsentwicklung 9-Monate 2023
Die Landi Renzo-Gruppe hat Mitte November ihre 9-Monatszahlen für das
laufende Geschäftsjahr 2023 bekannt gegeben. Basierend hierauf hat der
Technologiekonzern in den ersten drei Geschäftsquartalen trotz schwieriger
Rahmenbedingungen (Ukrainekrieg, Inflationsdruck, höheres Zinsniveau etc.)
seine Wachstumsserie fortgesetzt. So konnten die Konzernumsatzerlöse im
Vergleich zum Vorjahreszeitraum moderat um 2,2% auf 221,14 Mio. EUR (9M 2022:
216,35 Mio. EUR) zulegen.
Als wesentlicher Wachstumstreiber erwies sich hierbei die starke
Geschäftsausweitung im Hauptgeschäftsfelds "Green Transportation". Damit
konnte das Unternehmen signifikant von der verstärkten Nachfrage von
führenden Automobilherstellern nach technologischen Lösungen für eine
klimafreundlichere Mobilität bzw. umweltfreundlicheren Antriebsformen im
Volumensektor (PKW-Massenmarkt) profitieren.
Die erwirtschafteten Konzernumsatzerlöse wurden primär vom
Kerngeschäftsfeld "Green Transportation" getragen (Umsatzanteil: 70,1%). In
diesem Geschäftssegment konnten die erzielten Umsatzerlöse hauptsächlich
dank eines stärkeren OEM-Geschäfts deutlich um 9,8% auf 155,01 Mio. EUR (9M
2022: 141,24 Mio. EUR) gesteigert werden.
Das verstärkte Wachstum im OEM-Vertriebskanal (9M 2023: +33,2% auf 98,70
Mio. EUR) wurde hierbei von einem starken Anstieg der Aufträge für
Bi-Fuel-Motoren und durch einen erhöhten Absatz von Komponenten im OEM-Mid
& Heavy Duty-Bereich erzielt. Bedingt durch schwächere Verkäufe in einigen
lateinamerikanischen und osteuropäischen Märkten wurde im
After-Market-Vertriebskanal ein deutlicher Umsatzrückgang auf 56,30 Mio. EUR
(9M 2022: 67,10 Mio. EUR) erzielt.
Entgegengesetzt zum Kerngeschäft ("Green Transportation") hat das
Geschäftsfeld "Clean Tech Solutions" einen signifikanten
Segmentumsatzrückgang auf 66,13 Mio. EUR (9M 2022: 75,12 Mio. EUR) verzeichnet.
Hauptursächlich für diese rückläufige Umsatzentwicklung war neben der
verringerten Produktion, welche insbesondere das dritte Quartal betraf,
auch die Verschiebung einiger für 2023 geplanter Großaufträge in das
darauffolgende Geschäftsjahr 2024.
Konträr zur positiven Konzernumsatzentwicklung musste Landi Renzo auf
operativer Ergebnisebene (EBITDA) einen deutlichen Ergebnisrückgang auf
-1,12 Mio. EUR (9M 2022: 7,07 Mio. EUR) hinnehmen. Hauptursächlich hierfür
waren ein ungünstiger Umsatzmix im "Green Transportation"-Geschäftsfeld
(margenschwächerer OEM-PKW-Umsatzanteil), ein geringeres Geschäftsvolumen
im "Clean Tech Solutions"-Segment und höhere angefallene Fixkosten zur
Stärkung der operativen Unternehmensstruktur. Folglich sank auch die
EBITDA-Marge im Vergleich zum Vorjahreszeitraum und rutschte damit sogar in
den negativen Bereich mit - 0,5% (9M 2022: 3,3%).
Dieser operative Konzernergebnisrückgang konnte nur teilweise durch eine
vereinbarte Listenpreisänderung mit einem Hauptkunden der Landi
Renzo-Gruppe im OEM-Vertriebskanal in der zweiten Hälfte des Halbjahres und
einem Preisanstieg im OEM-Mid & Heavy Duty-Geschäftsbereich in den letzten
Monaten des Geschäftsjahres ausgeglichen werden.
Korrigiert um Sonderkosten und einmalige Kosten (z.B. M&A-Kosten oder
Restrukturierungskosten), wurde in den vergangenen drei Quartalen ein
bereinigtes EBITDA (Adj. EBITDA) in Höhe von 4,57 Mio. EUR erzielt, welches
damit deutlich unterhalb des Ergebnisniveaus des Vorjahreszeitraums (9M
2022: 8,70 Mio. EUR) lag. Entsprechend ging die bereinigte EBITDA-Marge (Adj.
EBITDA-Marge) ebenso auf 2,1% (9M 2022: 4,0%) zurück. Das erzielte
(bereinigte) Konzern-EBITDA entfiel mit 3,25 Mio. EUR (9M 2022: 4,28 Mio. EUR)
überwiegend auf das "Clean Tech Solutions"-Segment. Das Stammgeschäftsfeld
"Green Transportation" steuerte unterdessen 1,33 Mio. EUR (9M 2022: 4,42 Mio.
EUR) zum Gruppenergebnis bei.
Auf Nachsteuerebene hat der Technologiekonzern im Vergleich zum
Vorjahreszeitraum ein negatives Konzernergebnis (nach Minderheiten) von
-27,73 Mio. EUR verzeichnet und damit einen signifikanten
Nettoergebnisrückgang im Vergleich zum Vorjahreszeitraum (9M 2022: -10,12
Mio. EUR) hinnehmen müssen. Neben der schwächeren operativen Performance und
hohen einmaligen Sonderkosten haben ebenfalls signifikante Abschreibungen
auf einen Teil der im Vorjahr auf steuerliche Verluste gebildeten aktiven
latenten Steuern die Ergebnisentwicklung deutlich belastet. Daneben wirkten
sich ebenfalls deutlich höhere (angefallene) Steueraufwendungen in Höhe von
5,62 Mio. EUR (9M 2022: 1,02 Mio. EUR) ergebnismindernd aus.
Geschäftsentwicklung im Q3 2023
Auf Quartalsebene hat der Landi Renzo-Konzern im Vergleich zum
Vorjahresquartal, bedingt durch eine schwächere Geschäftsentwicklung in
seinem Infrastrukturgeschäftsfeld, einen Konzernumsatzrückgang um 3,6% auf
69,33 Mio. EUR (Q3 2022: 71,91 Mio. EUR) verzeichnet. So sank der Segmentumsatz
in der Clean Tech Solutions-Sparte zum Ende des dritten Quartals
hauptsächlich aufgrund eines geringeren Produktionsvolumens um 24,2% auf
18,58 Mio. EUR (Q3 2022: 24,52 Mio. EUR). Der Rückgang des Fertigungsvolumens
resultierte hierbei primär aus Auftragsverschiebungen in das nachfolgende
Geschäftsjahr 2024.
Entgegengesetzt entwickelte sich hingegen das Kerngeschäftsfeld "Green
Transportation". In dieser Sparte konnte dank einer verstärkten
OEM-Kundennachfrage nach insbesondere technologischen Lösungen für
Bi-Fuel-Motoren die Segmenterlöse signifikant um 7,1% auf 50,75 Mio. EUR (Q3
2022: 47,39 Mio. EUR) gesteigert werden.
Auf operativer Konzernergebnisebene musste primär bedingt durch die
rückläufige Umsatz- und Ergebnisentwicklung der "Clean Tech
Solutions"-Sparte ein Rückgang des bereinigten EBITDA (Adj. EBITDA) um
30,1% auf 0,65 Mio. EUR (Q3 2022: 2,16 Mio. EUR) hingenommen werden.
Gleichzeitig sank parallel hierzu die bereinigte EBITDA-Marge auf 1,00% (Q3
2022: 3,0%).
Prognosen und Bewertung
Mit der Veröffentlichung seiner 9-Monats- bzw. Q3-Zahlen hat der Landi
Renzo-Konzern seine zuletzt angepasste Unternehmensguidance für das
Geschäftsjahr 2023 in Form des Ausblicks für die beiden Geschäftssegmente
"Green Transportation" (Umsatzwachstum und geringere Rentabilität gegenüber
Vorjahr, jedoch Margenverbesserung im 2.HJ 2023) und "Clean Tech Solutions"
(Umsätze auf Vorjahresniveau, jedoch bei einer Rentabilitätsverbesserung
auf Adj. EBITDA-Basis) bestätigt.
Im Rahmen dessen rechnet der Technologiekonzern konkret für das bereits
begonnene vierte Quartal des aktuellen Geschäftsjahres in Bezug auf das
Kernsegment "Green Transportation" mit einem leichten Umsatzanstieg
gegenüber dem vorherigen dritten Quartal, der insbesondere aus verstärkten
Absätzen im OEM-Vertriebskanal resultieren soll. Bedingt durch den im
vergangenen dritten Quartal erzielten Profitabilitätsanstieg in diesem
Segment, rechnet Landi Renzo für das vierte Quartal mit einer (erneuten)
Verbesserung des bereinigten EBITDA gegenüber den abgelaufenen neun
Monaten. Nachdem das "Clean Tech Solutions"-Segment im dritten Quartal
unter Auftragsverschiebungen litt, rechnet die Technologiegesellschaft
jedoch für das aktuelle vierte Quartal wieder mit einem Umsatz- und
Rentabilitätsanstieg gegenüber dem Vorquartal.
In Anbetracht der unter unseren Erwartungen liegenden
Unternehmensperformance, der deutlich abgeschwächten Wachstumsdynamik und
den weiterhin schwierigen Rahmenbedingungen, haben wir unsere bisherigen
Umsatz- und Ergebnisschätzungen nach unten angepasst. Für das aktuelle
Geschäftsjahr 2023 kalkulieren wir nun mit Umsatzerlösen in Höhe von 307,14
Mio. EUR (zuvor: 323,88 Mio. EUR) und einem EBITDA in Höhe von 0,64 Mio. EUR
(zuvor: 9,58 Mio. EUR). Unsere deutlich reduzierte operative Ergebnisprognose
resultiert neben einem geringeren erwarteten Geschäftsvolumen auch aus
deutlich höheren erwarteten Einmalkosten bzw. Sonderkosten (z.B.
Restrukturierungskosten).
Für das nachfolgende Geschäftsjahr 2024 rechnen wir mit Umsatzerlösen in
Höhe von 316,86 Mio. EUR (zuvor: 357,17 Mio. EUR) und einem EBITDA von 13,31
Mio. EUR (zuvor: 24,76 Mio. EUR). Im Folgejahr 2025 sollten die Umsatzerlöse
und das EBITDA erneut auf 345,89 Mio. EUR (zuvor: 379,73 Mio. EUR) bzw. 21,10
Mio. EUR (zuvor: 37,94 Mio. EUR) zulegen können.
Die von uns prognostizierte zukünftige Margenerholung der Landi
Renzo-Gruppe basiert auf eher konservativen Prämissen, d.h. die erwartete
Verbesserung der Konzernprofitabilität kann bspw. bei einer schnelleren
Erholung des After-Market-Business und Infrastrukturgeschäfts auch deutlich
stärker verlaufen.
Insgesamt sehen wir damit den Landi Renzo-Konzern trotz der
zwischenzeitlichen Schwäche in einer guten Ausgangsposition, um ab dem
kommenden Geschäftsjahr 2024 wieder auf einen signifikanten Wachstumskurs
zurückzukehren. Als wesentliche Wachstumstreiber sollten sich hierbei die
erwartete Erholung des margenstarken After-Market-Geschäfts und der
verstärkte Ausbau des Infrastruktur- und MHD-Geschäfts (Mid- and
Heavy-Duty-Business) erweisen. Gerade in der Ausweitung des
margenträchtigen MHD-Business (LNG & CNG-Trucks) konnte Landi Renzo zuletzt
deutlich an Momentum gewinnen und sollte auch in dieser Nische seine
Wachstumsserie fortsetzen können. Durch einen erwarteten verbesserten
Umsatzmix im "Green Transportation-Segment" (höherer Anteil des lukratives
After-Market-Business und MHD-Business) und der prognostizierten Erholung
des profitablen Infrastrukturgeschäfts, sollte es der
Technologiegesellschaft ab dem kommenden Geschäftsjahr gelingen, seine
Ertragslage deutlich zu verbessern.
Auch die vom Management eingeleiteten Maßnahmen zur Optimierung und
Stärkung des Geschäftsmodells bzw. der Unternehmensstruktur sollten dazu
beitragen, dass der Technologiekonzern seinen Wachstumskurs im Bereich der
nachhaltigen Mobilität, insbesondere bei Mid & Heavy Duty-Fahrzeugen, als
auch im Bereich der Infrastrukturen für Erdgas, Biomethan und Wasserstoff
fortsetzen kann. Parallel hierzu sollte die Forcierung des Wachstums und
die Optimierungsmaßnahmen des Geschäftsmodells ebenfalls zu einer
deutlichen Verbesserung der künftigen Ertragskraft führen.
Wir gehen davon aus, dass das Landi Renzo-Management im ersten Quartal des
kommenden Geschäftsjahres 2024 eine neue Unternehmensguidance publizieren
wird.
Vor dem Hintergrund unserer gesenkten Umsatz- und Ergebnisprognosen für das
aktuelle Geschäftsjahr und auch für die Folgejahre, haben wir unser
bisheriges Kursziel auf 0,60 EUR (zuvor: 0,70 EUR) je Aktie gesenkt. In
Anbetracht des aktuellen Kursniveaus vergeben wir damit das Rating "Kaufen"
und sehen ein signifikantes Kurspotenzial in der Landi Renzo-Aktie.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/28599.pdf
Kontakt für Rückfragen
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 21.12.2023 (7:21 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 21.12.2023 (10:00 Uhr)
-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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