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Original-Research: Knaus Tabbert AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Knaus Tabbert AG
Unternehmen: Knaus Tabbert AG
ISIN: DE000A2YN504
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 07.12.2023
Kursziel: 87,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse (CFA), Nils Scharwächter
Feedback: Roadshow und EKF - keine Verwerfungen erkennbar
Wir hatten kürzlich auf einer Roadshow in Luxemburg sowie auf dem
Eigenkapitalforum die Chance, uns mit dem Management von Knaus Tabbert über
die aktuellen Entwicklungen auszutauschen. Zusammenfassend können wir
derzeit keine Verwerfungen in der Nachfrage für Freizeitmobile erkennen,
wenngleich sich der Markt nach der Sonderkonjunktur rund um die
Corona-Pandemie zunehmend normalisiert.
Die Aktie von Knaus Tabbert ist vergangene Woche vermutlich durch die
Marktreaktion auf eine Meldung eines vermeintlichen Zulieferers nochmals
deutlich unter Druck geraten. Der besagte Zulieferer hatte eine
unvorhersehbare und signifikante Reduktion von Abrufen bei einem laufenden
Serienliefervertag aus der Reisebranche vermeldet. Zudem wurde von einer
abrupten Gegenbewegung der Branche nach dem starken Wachstum im Zuge der
Covid-19-Pandemie gesprochen. Das Management von Knaus Tabbert hat uns
gegenüber versichert, dass es sich bei dem Unternehmen nicht um einen
Zulieferer von KTA handelt und dieser ihrer Kenntnis nach auch keinen der
wesentlichen deutschen Mitbewerber beliefert. Die Aussagen zu der
vermeintlich abrupten Veränderung der Nachfrage kann das Management anhand
der eigenen Nachfrage sowie aus der Beobachtung von Marktbegleitern nicht
nachvollziehen. In diesem Zusammenhang halten wir einen Blick auf die
Kursentwicklung der wesentlichen börsennotierten Wettbewerber und hier
insbesondere Trigano für relevant. So wäre aus unserer Sicht zu erwarten,
dass eine signifikante strukturelle Veränderung der Nachfrage in Europa
auch auf diese Unternehmen einen Einfluss haben sollte. Insbesondere zum
europäischen Wettbewerber Trigano (THOR erzielt 2/3 der Umsätze in den USA)
ist die relative Entwicklung von knapp -40% in den letzten drei Monaten
eklatant und im Hinblick auf die operative Entwicklung der Unternehmen
nicht nachvollziehbar.
[Abbildung]
So illustriert die folgende Grafik der Neuzulassungen von motorisierten
Reisemobilen in Deutschland, dass die Fahrzeuge von Knaus Tabbert denen der
Trigano Gruppe im laufenden Jahr den Rang abgelaufen haben und die Marken
von KTA auch im Oktober ein positives Wachstum gegenüber dem Vorjahr
verzeichneten.
[Tabelle]
Das Management hat allerdings bereits im Rahmen des Capital Markets Days im
Sommer darauf hingewiesen, dass sich der Markt sowohl von der
Lieferfähigkeit der Hersteller als auch von der Nachfrage zunehmend
normalisiert. Entsprechend dürften die Hersteller darauf bedacht sein, den
Markt insbesondere in 2024 nicht mit zu vielen Fahrzeugen zu überfluten.
Aus diesem Grund haben wir zwar aufgrund der weiterhin soliden Entwicklung
in 2023 die Stückzahlen nochmals leicht erhöht, gehen für 2024 jedoch nun
von einer nahezu konstanten Ausbringungsmenge von rund 30.000 Fahrzeugen
aus (motorisierte Reisemobile + Caravans). Da insbesondere in H1/24 noch
positive Effekte aus dem Produktmix sowie den Preiserhöhungen nachwirken
dürften, gehen wir dennoch von einem soliden Umsatzwachstum von rund 100
Mio. Euro bzw. rund 7% für 2024 aus. Mittelfristig erwarten wir durch die
zweite Fertigungslinie in Schlüsselfeld ein überproportionales Wachstum von
Morelo. Hinzu kommt, dass die tendenziell höherpreisigen Chassis von VW und
Mercedes sowie die Einführung eines neuen Liners von Knaus als
Anschlussfahrzeug zum Luxussegment zu weiter steigenden
Durchschnittspreisen führen dürften. Entsprechend rechnen wir im Hinblick
auf das mittelfristige Umsatzziel von 2 Mrd. Euro mit einer Absatzmenge von
weniger als 40.000 Einheiten (Bisherige Guidance: ca. 44.000 Einheiten).
Entsprechend haben wir unsere CAPEX Erwartungen für 2024 ff. ebenfalls
gesenkt, da die aktuelle Produktionserweiterung in Schlüsselfeld und
Jandelsbrunn bereits eine Kapazität von jährlich rund 35.000 Einheiten
ermöglichen sollte.
Fazit: Wir haben uns für 2024 etwas verhaltener positioniert, sehen KTA
aber aufgrund der beschriebenen Preis- und Umsatzmixeffekte in der Lage,
erneut ein spürbar positives Umsatz- und Ergebniswachstum im kommenden Jahr
zu erzielen. Auch wenn der Markt sich nach den Exzessen der Corona-Pandemie
etwas abkühlt, können wir den befürchteten Einbruch der Nachfrage auch im
Hinblick auf die Entwicklung der Wettbewerber nicht nachvollziehen. Die
reduzierten CAPEX-Erwartungen kompensieren in unserem DCF-Modell unsere
leicht gesenkten Umsatz- und Ergebnisprognosen für 2024 ff., sodass wir die
Aktie mit einem unveränderten Kursziel von 87,00 Euro und einem KGV von
8,7x für 2023e weiterhin klar zum Kauf empfehlen.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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