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Original-Research: Knaus Tabbert AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Knaus Tabbert AG
Unternehmen: Knaus Tabbert AG
ISIN: DE000A2YN504
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 05.07.2023
Kursziel: 85,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse, Nils Scharwächter
Roadshowfeedback: Nachfrage- und Preisentwicklung im Fokus
Wir hatten gestern die Möglichkeit, eine Roadshow mit der CFO und dem Head
of IR von Knaus Tabbert in Frankfurt durchzuführen. Das Feedback aus den
Investorengesprächen hat unsere positive Sicht auf den Investment Case
bekräftigt. Die wesentlichen Diskussionspunkte waren dabei die Nachfrage-,
Preis- und Margenentwicklung.
Nachfrageentwicklung: Eine zentrale Fragestellung bezog sich auf die
aktuelle Outperformance von KTA ggü. den Wettbewerbern Trigano und Hymer,
und ob diese aus der Schwäche der Wettbewerber oder der Stärke von Knaus
Tabbert stamme. Laut Management ist "beides" zutreffend. Insbesondere der
Wettbewerber Trigano setzt weiterhin stark auf den Zulieferer Stellantis
(Marke "Fiat") und hat zu Jahresbeginn entsprechend stark unter den
witterungsbedingten Auslieferungsengpässen des OEM gelitten. Gleichzeitig
haben die Marken Knaus und Weinsberg mit der Modell- und
Innovationsoffensive auf Basis von nun fünf Chassis-Anbietern weiter an
Attraktivität bei den Kunden gewonnen. Mit einer zunehmenden Normalisierung
der Liefersituation bei den Wettbewerbern und einem entsprechenden
Abschmelzen des Auftragsrückstands in der gesamten Branche (Mittelfristiges
Book-to-Bill-Ratio von ca. 0,5-0,6) dürfte sich der zuletzt eklatante
Abstand wieder reduzieren. Aufgrund der gut gefüllten Innovationspipeline
und des Fokus auf nur 5 Marken (Hymer: 15, Trigano: 32) sollte sich die
Outperformance von KTA u.E. jedoch fortsetzen.
Preis- und Margenentwicklung: Die in der Guidance beschriebene
Preiserhöhung von 6-8% hat Knaus Tabbert bereits zum Jahresbeginn gegenüber
den Händlern durchgesetzt, um bereits angekündigten Preiserhöhungen auf der
Inputseite entgegenzuwirken. Da sich diese Inputpreise zeitverzögert
auswirken und zudem eine Entspannung bei den Rohstoffpreisen zu spüren ist,
dürfte Knaus Tabbert im Hinblick auf die Rohertragsmarge u.E. dieses Jahr
eher Rückenwind haben. Bezüglich der Personalkosten sind die deutschen
Standorte noch bis November dieses Jahres tarifgebunden, sodass auch hier
keine größeren Effekte zu erwarten sind. Entsprechend erachten wir die
EBITDA-Guidance von 7,5%-8,5% EBITDA als eher konservativ und halten eine
Anhebung im Jahresverlauf für nicht unwahrscheinlich. Auch den
mittelfristigen Ausblick einer zweistelligen EBITDA-Marge sehen wir als
absolut realistisch an. Im Hinblick auf 2024 dürfte KTA in diesem
Zusammenhang in der Verhandlung mit den Chassis-Herstellern der
konjunkturbedingte Nachfragerückgang bei den Nutzfahrzeugen zugutekommen,
die klassischerweise mit den Freizeitfahrzeugen um Produktionskapazitäten
bei den OEMs konkurrieren. Darüber hinaus zeigt die Trigano Gruppe, dass
mit weiteren Skalenvorteilen zweistellige Margen am Markt durchsetzbar sind
(Zum Vergleich: Trigano - EBITDA-Marge 2022: 12,1% - lag bei einem
vergleichbaren Umsatz von 1,3 Mrd. Euro in 2016 bei einer EBITDA-Marge von
8,7%).
Fazit: Trotz des deutlichen Kursanstiegs in den letzten Monaten sehen wir
die positiven Aussichten des Unternehmens mit einem EV/EBITDA für 2024e von
5,6x in der aktuellen Bewertung noch nicht hinreichend reflektiert. Wir
empfehlen die Aktie daher weiterhin klar zum Kauf - Kursziel 85,00 Euro.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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