^

Original-Research: GBC Mittelstandsanleihen Index - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu GBC Mittelstandsanleihen Index

Unternehmen: GBC Mittelstandsanleihen Index

ISIN: DE000SLA1MX8

Anlass der Studie: Research Update

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Marcel Goldmann, Manuel Hölzle

UPDATE GBC MITTELSTANDSANLEIHEN INDEX (GBC MAX)

 

GBC Mittelstandsanleihen Index (GBC MAX) nach schwierigem Marktumfeld

wieder mit robuster Performance - Platzierungsvolumen im

Mittelstandsanleihensegment legt wieder zu

 

Entwicklung des GBC MAX

 

Mit einem Kursniveau von aktuell rund 130 konnte der Qualitätsindex GBC MAX

(ISIN: DE000SLA1MX8) seine relativ stabile Entwicklung nach dem durch das

herausfordernde Marktumfeld ausgelösten Tief von rund 128 Indexpunkten

weiter fortsetzen.

 

Wie der Gesamtmarkt der Mittelstandsanleihen, war auch unser Qualitätsindex

in den vergangenen Quartalen von den sich deutlich verschärften

wirtschaftlichen Rahmenbedingungen (starke Zinswende, schwierige

konjunkturelle Lage, Inflationsdruck etc.) betroffen, die zu einem

deutlichen Kurssturz unseres Index rund um den August-Monat geführt haben.

 

Neben dem sich deutlich verschlechterten Marktumfeld hat auch die Krise auf

dem Immobilienmarkt und die Schieflage einzelner Emittenten des

Bondsegments den Mittelstandsanleihensektor deutlich belastet. Gerade die

Immobilienbranche hat sich in den vergangenen Jahren sehr stark über den

Mittelstandsanleihenmarkt finanziert bzw. refinanziert.

 

Nach dem Umfeld bedingten "Kursrutsch", hat sich unser Anleiheindex spürbar

erholt und konnte seit seinem Tiefstand (Indexstand am August-Tief: 128,02)

bis zum heutigen Tage wieder eine relativ robuste Indexentwicklung

verzeichnen.

 

In Bezug auf das allgemeine Mittelstandsanleihensegment lassen sich erste

Anzeichen für eine Verbesserung der Marktlage erkennen. So hat eine

Marktstudie der IR-Beratungsgesellschaft Ir.on (zum KMU-Anleihemarkt)

gezeigt, das im ersten Halbjahr 2023 acht Mittelstandsanleihen im

Gesamtvolumen von 283,5 Mio. EUR herausgegeben und platziert wurden und damit

deutlich mehr als im Vorjahreszeitraum (1. HJ 2022: Neun Platzierungen über

insg. 247,6 Mio. EUR). Parallel hierzu stieg die Platzierungsquote in den

ersten sechs Monaten des aktuellen Jahres auf 93,0% (1. HJ 2022: 65,5%) an.

 

Aufgrund des schwierigen Marktumfelds beträgt die Performance unseres GBC

MAX für das laufende Jahr -4,72% (YTD-Performance). Entgegengesetzt hierzu

gestaltete sich die Long-Run-Performance des Mittelstandsanleiheindex

unverändert positiv. So befindet sich der Anleiheindex seit seiner Auflage

(01.02.2013) trotz des schwierigen Marktumfelds weiterhin mit einem

Wertzuwachs von immerhin +12,82% solide im Plus.

 

Änderungen seit dem letzten Index Update im April 2023

 

Der GBC Mittelstandsanleiheindex (GBC MAX) ist basierend auf unseren

Recherchen weiterhin der einzige Qualitätsanleihenindex im Bereich der

deutschen Mittelstandsanleihen. Seit unserem letzten Index-Update im April

2023 wurden 11 neue Anleihen in den GBC MAX aufgenommen und gleichzeitig

haben 11 Anleihen den Index verlassen.

 

Somit befinden sich aktuell 34 Unternehmensanleihen und sonstige

Wertpapiere im Index. Ein Wert von über 30 Anleihen im GBC

Mittelstandsanleihen Index (GBC MAX) stellt aus unserer Sicht eine gute

Portfoliostruktur dar, um den deutschen Anleihensektor für

Mittelstandsanleihen mit einem entsprechenden Qualitätsansatz umfassend

abzudecken bzw. abzubilden.

 

Die größten Positionen des GBC MAX (vor Neuanpassung) stellen im November

2023 die Anleihen der Adler Real Estate AG, der Vossloh AG, der Media and

Games Invest SE, der Deutsche Rohstoff AG und der Bilfinger SE dar. Diese

fünf Positionen machen zum Betrachtungszeitpunkt insgesamt rund 28,2% des

Index aus. Die verbleibenden restlichen 71,8% verteilen sich demnach auf

die weiteren Anleihen und sonstigen Wertpapiere.

 

Der durchschnittliche Coupon und die durchschnittliche gewichtete

Effektivrendite des aktuellen Portfolios beträgt 5,31% bzw. 10,58%. Die

gewichtete Duration der Anleihen beläuft sich aktuell auf 2,91 Jahre.

 

Anleihe im Fokus: Semper idem Underberg AG

 

"Interessante Anleihe eines Traditionskonzerns im stabilen

Spirituosenmarkt"

 

Die Semper idem Underberg AG ist die Hauptgesellschaft des Familien- und

Traditionsunternehmens Underberg national und international. Mit den

Kernmarken Underberg, Asbach, PITÚ, St. Hubertus-Tropfen und weiteren

Spirituosen vereint der Underberg-Konzern ein breites Spektrum an

alkoholischen Getränken unter sich, welche vor allem in Deutschland einen

hohen Bekanntheitsgrad besitzen. Mit der Marke "Underberg" hat der Konzern

mit einem Marktanteil von 23,0% die Marktführerschaft im Bittermarkt inne.

 

Daneben zählt die Marke "Asbach" zu den führenden Marken

(Top-3-Marktposition) im Segment Weinbrand mit einem Marktanteil von 16,0%,

und wächst als einzige Marke innerhalb dieses Segments. Eine besonders

starke Marktposition besitzt die Marke "PITÚ" im Bereich Cachaça mit einem

Marktanteil von 83,1%. Auch diese Nischen-Marke hat sich gemäß unserer

Analyse in der Vergangenheit deutlich besser entwickelt als der

Gesamtmarkt.

 

Durch ihre erfolgreiche Mehrmarkenstrategie konnte der Umsatz des Konzerns

in den letzten Jahren jährlich im Durchschnitt um 7,0% (CAGR zwischen

2017/18 - 2022/23) wachsen. Trotz der herausfordernden Rahmenbedingungen

(Inflationsdruck, höheres Zinsniveau, Energiekrise etc.) wurde der

Konzernumsatz im vergangenen Geschäftsjahr 2022/23 im Vergleich zum Vorjahr

moderat um 3,0% auf 145,18 Mio. EUR (VJ: 140,97 Mio. EUR) gesteigert. Damit hat

sich die Underberg-Gruppe wirtschaftlich besser entwickelt als der

Gesamtmarkt, der im entsprechenden Zeitraum einen Rückgang um 2,0%

verzeichnete.

 

Bedingt durch das schwierige Marktumfeld (Kostendruck v.a. im Material- und

Personalaufwandsbereich) musste jedoch ein operativer Ergebnisrückgang

hingenommen werden. So sank das bereinigte EBITDA im Vergleich zum Vorjahr

um 9,4% auf 11,60 Mio. EUR (VJ: 12,80 Mio. EUR), was einer bereinigten

EBITDA-Marge von 8,0% (VJ: Adj. EBITDA: 9,1%) entspricht.

 

Auf Basis der zuletzt veröffentlichten Jahreszahlen 2022/23 ergibt sich für

die emittierte Anleihe ein Zinsdeckungsgrad (Adj. EBITDA/Zinsaufwendungen)

von 2,4 und damit ein solides Zinsdeckungsniveau.

 

Die Underberg-Gruppe ist auch künftig bestrebt, seinen Wachstumskurs

mithilfe der Weiterentwicklung und Ergänzung des Produktportfolios

fortzusetzen. So hat die Gruppe viele verschiedene Produktvariationen auf

den Markt gebracht, um die steigendende Nachfrage nach Mix-Getränken und

alkoholfreien Getränken zu bedienen. Beispielsweise wurden viele

Ready-to-drink und Ready-to-serve Produkte mit unterschiedlichen

Geschmacksrichtungen auf Basis der traditionellen Spirituosen auf den Markt

gebracht. Zudem konnte das Unternehmen kürzlich den ersten alkoholfreien

Cachaça auf den europäischen Markt einführen, um verstärkt von der

wachsenden Nachfrage nach alkoholfreien Getränken zu profitieren.

 

Aufgrund der guten strategischen Ausrichtung des Spirituosenkonzerns und

des konsequenten Ausbaus der Marktpositionierung, rechnen wir auch

zukünftig mit einem Umsatz- und Ergebniswachstum der Gruppe oberhalb des

Gesamtmarktniveaus.

 

Wir stufen die Underberg-Anleihe auf Basis des robusten Geschäftsmodells

und den überzeugenden Anleihekonditionen (Kupon: 5,50%; Effektivrendite:

4,81%) für professionelle Anleger als überdurchschnittlich attraktiv ein.

Darüber hinaus wurde diese zuletzt begebene Underberg-Anleihe auch in

unseren Qualitätsindex GBC MAX aufgenommen.

 

*Hinweis gemäß Finanzanalyseverordnung: Bei dem analysierten Unternehmen /

der Anleihe sind die folgenden möglichen Interessenskonflikte gemäß Katalog

möglicher Interessenkonflikte gegeben: Nr. (5a;11). Ein Katalog möglicher

Interessenskonflikte ist auf folgender Webseite zu finden:

www.gbc-ag.de/de/Offenlegung

 

 

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/28355.pdf

Kontakt für Rückfragen

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

++++++++++++++++

Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung

+++++++++++++++

Datum (Zeitpunkt) Fertigstellung: 21.11.23 (10:14 Uhr)

Datum (Zeitpunkt) erste Weitergabe: 21.11.23 (11:00 Uhr)

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

°