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Original-Research: FACC AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu FACC AG
Unternehmen: FACC AG
ISIN: AT00000FACC2
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 03.04.2024
Kursziel: 10,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Bastian Brach, Miguel Lago Mascato
Rückkehr zu positivem FCF in 2023 und deutliches Steigerungspotenzial für
die Folgejahre
FACC hat vergangenen Mittwoch den Geschäftsbericht für das Gesamtjahr 2023
vorgelegt. Bereits Ende Februar waren vorläufige Zahlen sowie der Ausblick
für Umsatz und EBIT bekannt gegeben worden.
Starkes Branchenumfeld führt zu deutlichem Top Line-Wachstum: Der
Konzernumsatz lag im vergangenen Jahr bei 736,2 Mio. EUR (+21,3% yoy) und
damit 9,4 Mio. EUR unter dem im Rahmen der vorläufigen Zahlen
veröffentlichten Erlös. Diese Abweichung ist auf eine Verschiebung von
Umsätzen von Q4 2023 in das laufende Quartal zurückzuführen, die aufgrund
von verzögerten Frachtlieferungen notwendig war. Das margenstarke Segment
Engines & Nacelles (E&N) wies innerhalb des Konzerns mit einer Top
Line-Steigerung von 33,3% yoy (Segmentumsatz: 129,7 Mio. EUR) die höchste
Wachstumsrate auf. Dies resultierte aus der dynamischen
Produktionssteigerung bei Business Jets und Widebody-Flugzeugen (v.a.
Boeing 787), die in den kommenden Jahren weiter ausgebaut werden dürften
(siehe Comment vom 24. Januar). Ungeachtet dessen konnten alle drei
Segmente zweistellige Wachstumsraten vorweisen.
Anlaufkosten im Geschäftsfeld Cabin Interiors belasten ansonsten gute
Margenentwicklung: Das operative Ergebnis konnte im vergangenen Jahr erneut
deutlich gesteigert werden und erreichte 17,5 Mio. EUR (Marge: 2,4%, +1,5
PP yoy). Dabei ist v.a. das Segment Engines & Nacelles positiv aufgefallen,
das eine zweistellige EBIT-Marge i.H.v. 10,3% (Segment-EBIT: 13,4 Mio. EUR,
+9,8 PP yoy) erzielen konnte. Grund hierfür war v.a. der Operating
Leverage-Effekt in Verbindung mit den gestiegenen Produktionsraten bei
Widebody-Flugzeugen. Im Segment Aerostructures ist ebenfalls eine stetige
Verbesserung über die vergangenen Jahre zu beobachten (EBIT 2021: -28,5
Mio. EUR, 2022: 3,9 Mio. EUR, 2023: 13,5 Mio. EUR), die neben
Volumeneffekten durch steigende Umsätze auch die Erholung von Lieferketten
und Effizienzmaßnahmen seitens FACC widerspiegelt. Belastend wirkte jedoch
das Geschäftsfeld Cabin Interiors, welches eine negative Profitabilität
aufweist (EBIT: -8,9 Mio. EUR, Marge: -2,7%, -3,0% PP yoy). Die
Standortexpansion nach Kroatien soll durch die signifikant geringeren
Lohnstückkosten (Durchschnittsgehalt Ingenieur ~40% niedriger als in
Österreich) zu einer deutlich gesteigerten Profitabilität führen. Während
der Vorstand eine EBIT-Marge von 5,0-7,5% in den kommenden vier Jahren
avisiert, positionieren wir uns hier jedoch unverändert unterhalb der
Unternehmensguidance (2027e: 3,7%).
Erfüllung des Ausblicks visibel: Das anhaltende Branchenwachstum sorgt für
eine hohe Sichtbarkeit hinsichtlich anhaltender zweistelliger Top
Line-Wachstumsraten für FACC im laufenden Jahr. Durch den Wegfall von
Lieferkettenschwierigkeiten, eine bessere Auslastung der Produktion und ein
überproportionales Wachstum im margenstarken E&N-Segment prognostizieren
wir für 2024 eine spürbare Steigerung des EBIT auf 29,3 Mio. EUR (+67,4%
yoy; Marge: 3,5%).
Deutlich zweistelliger FCF überrascht positiv: Trotz eines WC-Aufbaus und
signifikanter Kapitalinvestitionen in Kroatien konnte FACC einen positiven
Free Cashflow (exkl. Leasingzahlung i.H.v. 9,3 Mio. EUR) von 17,2 Mio. EUR
erreichen (2022: -3,1 Mio. EUR). Auch für die Folgejahre sind wir
hinsichtlich einer steigenden Free Cashflow-Entwicklung zuversichtlich
gestimmt und positionieren uns deutlich oberhalb des Konsens (Stand:
26.03.2024) in den Jahren 2024 (-7,6 Mio. EUR, MONe: 21,1 Mio. EUR) und
2025 (20,2 Mio. EUR, MONe: 43,6 Mio. EUR). Dies basiert auf den Annahmen
eines steigenden operativen Ergebnisses bei nur leicht steigendem Working
Capital und konstanten Kapitalinvestitionen und würde ab dem Jahr 2025 in
zweistelligen FCF-Renditen resultieren.
Verlustvortrag dürfte in den kommenden Jahren die Steuerlast senken: In
unseren Prognosen haben wir die steuerlichen Verlustvorträge i.H.v. 164,6
Mio. EUR berücksichtigt und die Steuerquote dementsprechend bis ins Jahr
2026 deutlich reduziert. Infolgedessen erhöht sich das von uns erwartete
EPS trotz vergleichbarem EBIT signifikant. Bereits ab dem Jahr 2025
verzeichnet FACC dementsprechend einstellige KGVs und ist in Anbetracht der
Kombination aus hohen Wachstumsraten und weiteren Margensteigerungen u.E.
sehr attraktiv bewertet. Zusätzliche Optionalitäten sehen wir zum einen in
weiteren Aufträgen des im Aufbau befindlichen chinesischen OEMs COMAC sowie
einer Realisierung der aktuellen Auslieferungsplanung im Bereich Urban Air
Mobility. Beide Bereiche könnten mittelfristig einen Umsatzbeitrag im
dreistelligen Millionenbereich leisten, wenngleich wir uns aufgrund der
geringen Visibilität aktuell deutlich konservativer positionieren und nur
geringe Umsatzbeiträge in unseren Prognosen berücksichtigen. Außerdem haben
wir unsere Annahmen bzgl. zukünftiger Leasingzahlungen angepasst.
Fazit: Das Jahr 2024 dürfte für FACC das dritte Jahr in Folge mit
zweistelligen Erlössteigerungen sowie einer signifikanten Margenexpansion
werden. Das Unternehmen profitiert vom Boom in der Luftfahrt und hat in den
vergangenen Jahren den Grundstein dafür gelegt, die positiven
Marktaussichten in den kommenden Jahren auch in nachhaltige Profitabilität
umzumünzen. Mit zweistelligen FCF-Renditen ab dem Jahr 2025 erscheint die
Bewertung u.E. angesichts des visiblen Wachstumspfads sehr moderat. Wir
bekräftigen unsere Kaufempfehlung mit einem Kursziel von 10,00 EUR.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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