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Original-Research: Delticom AG - von Montega AG

27.08.2024 / 11:00 CET/CEST

Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service

der EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Delticom AG

Unternehmen: Delticom AG

ISIN: DE0005146807

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 27.08.2024

Kursziel: 5,50 EUR

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Bastian Brach

HIT-Feedback: Wachstum über Branchenniveau bei verbesserter Kostenstruktur

in H1

Delticom hat kürzlich den Halbjahresbericht für das Jahr 2024

veröffentlicht. Die Ergebnisse weisen sowohl auf der Top Line als auch

ergebnisseitig eine solide Entwicklung auf. Daher standen auf den Hamburger

Investorentagen (HIT) v.a. die technologiegestützten Effizienzmaßnahmen im

Fokus.

Wachstum oberhalb des Gesamtmarktes in H1: Nachdem Delticom bereits in 2023

ein GMV-Wachstum oberhalb des europäischen Reifenersatzmarktes erzielte,

konnte dieser Trend im ersten Halbjahr fortgesetzt werden. Die

gegensätzlichen Top Line-Steigerungen in Q1 (+23,8% yoy) und Q2 (-5,5% yoy)

resultierten insbesondere aus Vorzieheffekten aufgrund der frühzeitig milden

Temperaturen und sollten daher nicht isoliert betrachtet werden. Für H2

erwarten wir aufgrund des hohen Vorjahresniveaus im Wintergeschäft 2023

einen Rückgang des Bruttowarenvolumens im mittleren einstelligen Bereich,

sodass das obere Ende der Umsatzguidance in Reichweite liegt.

[Grafik]

Profitabilitätsfortschritte teilweise durch Einmaleffekte verborgen: Das

EBITDA konnte auf 7,8 Mio. EUR zweistellig zulegen (H1/23: 6,8 Mio. EUR,

+15,2% yoy). Hauptgrund hierfür war die signifikant gesteigerte

Rohertragsmarge i.H.v. 26,4% (+3,5PP yoy), die aus der branchenweiten

Entwicklung in Richtung kostengünstiger asiatischer Marken resultiert, von

der Delticom als herstellerunabhängiger Händler profitiert. Die sonstigen

betrieblichen Erträge reduzierten sich deutlich auf 10,4 Mio. EUR (-7,0 Mio.

EUR yoy), wobei rund 4 Mio. EUR des Rückgangs aus dem planmäßigen Wegfall

von Sondererlösen aus einem Logistikprojekt zurückzuführen sind, welche im

Vorjahreszeitraum letztmalig erzielt wurden.

Der im Juli abgeschlossene Umzug des Vorratslagers führt zu negativen

Einmaleffekten von ca. 1,1 Mio. EUR (MONe: 0,8 Mio. EUR in H1, 0,3 Mio. EUR

in H2) und wird das Gesamtjahresergebnis ebenfalls belasten und u.E. zu

einem EBITDA-Rückgang auf 18,2 Mio. EUR (-2,4 Mio. EUR yoy) führen.

Bereinigt um die genannten Einmaleffekte und Sondererlöse des Vorjahres

würde dies jedoch einen Anstieg des operativen Ergebnisses um 2,7 Mio. EUR

implizieren, was die tatsächlichen Fortschritte im Kostenmanagement

hervorhebt.

Kundenservice- und Lagerautomatisierung steigern Kosteneffizienz: Auf den

Hamburger Investorentagen gab CEO Dr. Andreas Prüfer einen Einblick in die

Maßnahmen zur Kostenreduktion, die zu einem schrittweisen Ausbau der

Profitabilität in den kommenden Jahren führen soll. Im Blickpunkt stand

insbesondere der Kundenservice der Webshops. Dieser wurde bisher überwiegend

dezentral von Mitarbeitern in den einzelnen europäischen Ländern

durchgeführt. Aktuell wird das System auf ein zentrales CS-Team in Osteuropa

umgestellt, welches den Kunden mithilfe von automatisierten

Übersetzungsprogrammen in ihrer Muttersprache antworten kann. Zudem soll die

Automatisierung der Reifenlager weitere Effizienzgewinne bringen, indem

manuelle Arbeit und somit Personal ersetzt wird. Wir erwarten durch weitere

Effizienzmaßnahmen eine schrittweise Reduktion sowohl der Personalkosten-

als auch der sbA-Quote auf 2,7% (2023: 2,9%) bzw. 21,8% (2023: 22,4%) im

Jahr 2027.

Steuereffekt in Prognosen berücksichtigt: Die Steuerquote wurde im ersten

Halbjahr von einem latenten Steuereffekt i.H.v. 1,0 Mio. EUR belastet, der

auch nach Angaben des Unternehmens auch im Gesamtjahr bestehen bleiben und

die Steuerlast um ca. 1 Mio. EUR im Vergleich zu der üblichen Steuerquote

von 32,5% steigern wird. Dies bilden wir nun auch modellseitig ab, sodass

das EPS und folglich auch die Dividende geringer ausfallen dürfte als bisher

erwartet.

Fazit: Delticom hat im abgelaufenen Halbjahr den eingeschlagenen Weg weiter

fortgesetzt und konnte neben einem Wachstum oberhalb der Branche auch

Fortschritte in der Profitabilität erzielen. Die bisherigen Einsparungen

zeigen bereits Wirkung und sollen gezielt durch weitere Optimierungen

ausgebaut werden, welche dann im kommenden Jahr zu einem spürbaren

Ergebnissprung führen dürften. Aufgrund dieser Aussichten sowie der

niedrigen Bewertung (KGV 2025e: 6,0) bestätigen wir unsere Kaufempfehlung

mit einem Kursziel von 5,50 EUR.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/30627.pdf

Kontakt für Rückfragen:

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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