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Original-Research: Cherry SE - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Cherry SE
Unternehmen: Cherry SE
ISIN: DE000A3CRRN9
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 06.02.2024
Kursziel: 2,20 EUR (zuvor: 5,50 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Miguel Lago Mascato
Guidance-Verfehlung fällt drastischer aus als erwartet
Cherry hat letzte Woche enttäuschende vorläufige FY-Kennzahlen vermeldet,
die nochmals deutlich unter unseren Erwartungen liegen, wobei wir eine
Guidance-Verfehlung bereits abgebildet hatten. Wir gehen kurzfristig nicht
von einer deutlichen Performanceverbesserung aus.
Guidance und Konsens weit verfehlt: Zuletzt hatte der Konzern im November
2023 ein Restrukturierungsprogramm verkündet und in diesem Zuge die
FY-Prognose für Top und Bottom Line konkretisiert. Diese wurde mit 126 Mio.
EUR nun nochmals deutlich verfehlt und unterbietet den bereits deutlich
unterhalb des avisierten Top Line-Niveaus von rund 140 Mio. EUR
positionierten Konsens (134,4 Mio. EUR; Stand: 31.01.). Zwar konnte Cherry
in den Bereichen Gaming- und Office-Peripherals in 2023 voraussichtlich
zweistellig wachsen. Dies kompensierte jedoch nicht die anhaltende
Absatzschwäche im Switches-Segment. Die anhaltend schwache Konzern-Top Line
wirkte sich in einem schwachen Ergebnis auf bereinigter EBITDA-Ebene von
rund 2,0% (-9,5 PP yoy) aus. Die Restrukturierung des Switch-Geschäftes
wurde mit einem Beitrag von 10,0 Mio. Euro bereinigt. In Q4 erzielte C3RY
folglich einen Konzernerlös von 38,0 Mio. EUR, was einem leichten Plus von
8,4% yoy entspricht und in einer adj. EBITDA-Marge von rund 1% resultierte
(-3,6 PP yoy).
Weiterer Wechsel im Vorstand: Zuvor hatte der Konzern darüber informiert,
dass der seit April 2023 eingesetzte CFO Matthias Dähn temporär seine
CFO-Aufgaben nicht wahrnehmen könne. Als Interims-CFO ist Volker Klaus
Christ seit dem 05. Februar im Amt. Ein Zeitpunkt für die Rückkehr von M.
Dähn ist bisher nicht absehbar. Herr Christ soll die eingeleitete
Restrukturierung des Switches-Segment vorantreiben und verfügt hierfür über
mehr als 35 Jahre Berufserfahrung in leitenden Positionen bei s.Oliver und
Procter & Gamble. Durch den erneuten Wechsel im Finanzressort sehen wir ein
Risiko für eine leicht verzögerte Umsetzung der Restrukturierungsmaßnahmen.
Keine Visibilität für Abbildung eines Wachstumscases: Angesichts
schwächelnder Endmärkte gehen wir nicht von einer deutlichen Belebung der
Top Line aus. Lediglich die fortlaufende Erweiterung der Vertriebsbasis
durch E-Commerce bzw. Internationalisierung sollte leichte Wachstumsimpulse
bringen. Insgesamt reduzieren wir unsere Erwartungen hier abermals. Für die
Sparte Digital Health bilden wir kurzfristig hingegen ein deutlich
zweistelliges Umsatzwachstum von ca. 12,5% p.a. ab. So erfreut sich das in
Deutschland zum 01.01.24 verpflichtend eingeführte e-Rezept zum Start
großer Beliebtheit. Compugroup verzeichnete im Januar mehr als 16,0 Mio.
Rezeptausstellungen innerhalb von vier Wochen. Mittelfristig dürfte der
Konzern von diesem strukturellen Treiber (Ausbau Telematikinfrastruktur
Deutschland/Europa) profitieren.
Modellseitig Profitabilität mittelfristig nur niedrig zweistellig
abgebildet: Cherry avisiert mittelfristig eine ber. EBITDA-Marge von über
20%. Aufgrund des von uns prognostizierten mittelfristigen Umsatzniveaus
sehen wir uns mit einer mittelfristigen EBITDA-Margenerwartung von 14,7%
(2026e) jedoch gut positioniert (zuvor: 18,7%). Modellseitig bilden wir vor
allem deutlich höhere Marketing-, Herstellungs- und F&E-Kosten ab, als vom
Management u.E. avisiert. Die historisch realisierten Bruttomargen von >
35% dürften (u.a. aufgrund einer beabsichtigten niedrigeren
Wertschöpfungstiefe bei Switches) u.E. mittelfristig nicht zu wiederholen
sein.
Fazit: Die Geschäftsentwicklung von Cherry zeigt sich weiterhin schwächer
als erwartet. Kurzfristig dürfte sich hieran aufgrund interner und externer
Herausforderungen nichts ändern. Wir raten zum Halten mit einem Kursziel
von 2,20 EUR (zuvor: 5,50 EUR).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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