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Original-Research: BIKE24 Holding AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu BIKE24 Holding AG
Unternehmen: BIKE24 Holding AG
ISIN: DE000A3CQ7F4
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 14.06.2023
Kursziel: 4,50 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse, CFA; Nils Scharwächter
Roadshow Feedback: Inventar- und Margenentwicklung im Fokus
Wir haben diese Woche mit dem CFO und dem Head of IR von BIKE24 eine
virtuelle Roadshow mit internationalen Investoren auf der CONNECT-Plattform
durchgeführt, die unseren Investment Case bestätigt hat. Der wesentliche
Diskussionspunkt in den Gesprächen war die aktuelle Lage zur Preis- und
Vorratsentwicklung des Unternehmens sowie am Markt.
Der Fahrradmarkt ist in 2022 und 2023 in den perfekten Sturm geraten, der
in den letzten Jahrzehnten seinesgleichen sucht. Die stark gestiegene
Nachfrage und gleichzeitig gestörten Lieferketten während der
Coronapandemie haben dazu geführt, dass der Direktbezug über den Großhandel
in Europa aufgrund der geringen Verfügbarkeiten kaum noch möglich war.
Entsprechend musste die Branche zu einem deutlich größeren Anteil direkt
bei den OEMs wie Shimano, Schwalbe und Continental bestellen. Hinzu kam,
dass die OEMs aufgrund der vollen Auftragsbücher die Vorlaufzeiten für
Orders auf 12-18 Monate in etwa verdoppelt hatten. Dieses Orderverhalten
traf dann in 2022 auf die sprunghaft ansteigende Inflation und den Krieg in
der Ukraine, mit entsprechend negativen Folgen auf die Nachfrage. So
erklärt sich der signifikante und andauernde Angebotsüberhang an
OEM-Produkten, der das Preisniveau insbesondere in diesen Kategorien seit
Q2/22 massiv unter Druck gesetzt hat. Obwohl diese Produktgruppen
grundsätzlich wertbeständig sind, waren die Händler aus Gründen der
Liquidität und Lagerhaltung zu diesen Abverkäufen gezwungen.
Vorratsvermögen hat komfortables Niveau erreicht: BIKE24 hat in den
vergangenen Quartalen die Bestände sukzessiv abgebaut und nun nach eigenen
Angaben ein komfortables Vorratsniveau erreicht. Insbesondere der nur
marginale Anstieg der Bilanzposition in Q1/23 kann vor dem Hintergrund des
normalerweise deutlichen Aufbaus der Bestände vor der Saison (siehe Grafik)
als Erfolg gewertet werden und ist zudem ausschließlich auf den weiterhin
deutlich wachsenden Bereich der Kompletträder zurückzuführen.
[Grafik]
Das Management geht davon aus, zum Jahresende den Vorratsbestand weiter
reduzieren zu können und an die Zielmarke von ca. 25% des Gesamtumsatzes
des laufenden Geschäftsjahres heranzukommen. Dies liegt über unserer
bisherigen Erwartung, die wir entsprechend leicht angehoben haben.
Seit Mai guter Saisonverlauf mit positivem Trend bei der Preisentwicklung:
Die aus Unternehmenssicht zufriedenstellende Vorrats- und
Liquiditätssituation (Cash zum 31.12.2022: 20,7 Mio. Euro) in Kombination
mit einem seit Mai guten Saisonverlauf hat dazu geführt, dass BIKE24 die
Preise in den letzten Wochen wieder angehoben hat. Nach Auffassung des
Managements sind einige Wettbewerber diesem Beispiel gefolgt, was u.E. eine
Beruhigung der Marktlage impliziert. Entsprechend dürfte die
Rohertragsmarge im zweiten Quartal eine Trendumkehr zeigen (MONe: +200 BP
vs. Q1/23) und der Unternehmensfokus damit von der Liquiditätssicherung
wieder zunehmend auf profitables Wachstum gerichtet werden. Einzig
verbleibender Unsicherheitsfaktor aus Sicht des Unternehmens ist in diesem
Zusammenhang das Verhalten der Wettbewerber zum Ende der Saison im dritten
Quartal, das bei erneut starken Preisreduktionen diesen Trend kurzzeitig
unterbrechen könnte.
Fazit: Die Roadshow hat unseren Investment Case bestätigt, der auf einer
deutlich verbesserten Cashflow-Entwicklung und sukzessiv steigenden
Profitabilität in einem äußerst positiv besetzten Wachstumsmarkt beruht.
Die Guidance (Umsatz: 0% bis +10% yoy und adj. EBITDA: 0% bis 3,5%) dürfte
u.E. dabei genug Spielraum geben, mögliche Dellen auf dem Erholungspfad in
2023 abzufedern. Entsprechend bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit
einem unveränderten Kursziel von 4,50 Euro.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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