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Original-Research: Berentzen-Gruppe AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Berentzen-Gruppe AG
Unternehmen: Berentzen-Gruppe AG
ISIN: DE0005201602
Anlass der Studie: Initiation
Empfehlung: Kaufen
seit: 06.02.2023
Kursziel: 12,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter; Tim Kruse, CFA
Nachhaltige Prozente fürs Depot
Mit der Gründung im Jahr 1758 blickt Berentzen auf eine über 250-jährige
Historie zurück und gilt als eine der bekanntesten Spirituosenmarken
Deutschlands. Heute ist der Konzern ein integrierter Getränkehersteller mit
fünf Standorten und rund 500 Mitarbeitern. Das breite Produktportfolio im
Bereich Marken- und Private-Label-Spirituosen sowie alkoholfreier Getränke
wird vornehmlich an den deutschen Lebensmitteleinzelhandel (LEH)
vertrieben. Der Fokus liegt hierbei auf den Kernmarken Berentzen, Puschkin,
Mio Mio, Citrocasa und dem Premium-Private-Label-Geschäft (Erlösanteil
2021: 48,3%).
Im deutschen Getränkemarkt sollen die Umsätze mit Spirituosen bis 2025 um
durchschnittlich 8,2% p.a. auf 10,6 Mrd. Euro und die Erlöse mit
alkoholfreien Getränken um 7,7% p.a. auf etwa 50 Mrd. Euro ansteigen. Das
vergleichsweise starke Wachstum ist insbesondere auf inflationsbedingte
Preissteigerungen sowie Nachholeffekte in der Gastronomie zurückzuführen.
Allerdings ermöglichen Konsumtrends in einzelnen Subkategorien (u.a.
Liköre) auch Wachstumsraten im zweistelligen Prozentbereich, in denen die
Berentzen-Gruppe mit einigen Fokusmarken u.E. stark positioniert ist.
Das Wettbewerbsumfeld ist insgesamt als kompetitiv anzusehen und durch eine
Vielzahl von nationalen und internationalen Akteuren geprägt. Gegenüber
vergleichbaren Anbietern differenziert sich Berentzen aber erfolgreich
durch ein Markenportfolio zu einem attraktiven Preis-Leistungs-Verhältnis
und die Fähigkeit, Marktdynamiken zu antizipieren und schnell darauf zu
reagieren. Zudem hat Berentzen die Kostenführerschaft im Bereich der
Private-Label-Spirituosen in Deutschland inne und ist mit einem Anteil von
22% als volumenseitiger Marktführer in diesem Bereich der Partner der Wahl
für den deutschen LEH. Hinzu kommt die für die Konzerngröße vorbildliche
und mehrfach prämierte CSR-Strategie. Dass diese Stärken von den Kunden
wahrgenommen und geschätzt werden, zeigt das Erlöswachstum von 19,2% yoy in
2022 (Markt: ca. 8-10% yoy).
Nachdem die für 2022 zweimalig erhöhte Guidance erreicht wurde, sehen wir
aufgrund der attraktiven Nischenstrategie weitere Marktanteilsgewinne im
Bereich der Fokusmarken. So erwarten wir beispielsweise für Mio Mio bis
2025 eine CAGR von 20,7%. Für den Konzern prognostizieren wir inklusive des
gemäß vorläufigen Zahlen verkündeten Erlössprungs in 2022 (+19,2% yoy) ein
Wachstum von 8,3% p.a. bis 2025. Dabei sollten ein sukzessive
vorteilhafterer Produktmix sowie Skaleneffekte zu einer überproportionalen
Ergebnissteigerung und einem Anstieg der EBIT-Marge auf 5,5% führen.
Auf Basis unserer DCF-Bewertung weist die Aktie auf dem aktuellen Niveau
eine deutliche Unterbewertung auf. Wenngleich das EBIT-Margenniveau bei
Berentzen noch unterhalb der Vergleichsgruppe liegt, halten wir den
substanziellen Abschlag zur Peergroup (EV/EBIT 2023e: 6,7x; Peergroup:
12,1x) vor dem Hintergrund der bereits jetzt deutlich zweistelligen
Kapitalrenditen von Berentzen für nicht gerechtfertigt (ROCE 2022e: 16,3%;
2023e: 15,9%).
Fazit: Die starke Wettbewerbsposition und die visiblen
Profitabilitätssteigerungen sind u.E. im aktuellen Kursniveau nicht
ausreichend reflektiert. Wir nehmen die Aktie mit einer Kaufempfehlung
sowie einem Kursziel von 12,00 Euro in die Coverage auf.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/26359.pdf
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oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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