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Original-Research: ACCENTRO Real Estate AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu ACCENTRO Real Estate AG
Unternehmen: ACCENTRO Real Estate AG
ISIN: DE000A0KFKB3
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 08.05.2023
Kursziel: 5,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christian Bruns, CFA
Liquidität hat Priorität in anhaltend schwierigem Geschäftsumfeld -
werthaltige Immobiliensubstanz bietet attraktives Kurspotenzial
ACCENTRO hat am 28.04. den Konzernjahresfinanzbericht 2022 veröffentlicht
und einen Ausblick auf 2023 gegeben.
Schwache Entwicklung in 2022, aber revidierte Prognose erreicht: ACCENTRO
verbuchte im abgelaufenen Geschäftsjahr Umsätze in Höhe von 165,2 (MONe:
162,4) Mio. Euro sowie ein Konzern-EBIT von 8,5 (MONe: 9,1) Mio. Euro. Dies
liegt im Bereich der im November 2022 revidierten Guidance (Umsatz:
160-170 Mio. Euro, EBIT: 8-10 Mio. Euro), allerdings wesentlich unter der
ursprünglichen Managementprognose (Umsatz: 200-220 Mio. Euro, EBIT: 45-50
Mio. Euro). In Q4 wurden nur noch Erlöse von 20,7 Mio. Euro mit einem
allerdings beachtlichen Rohertrag von 9,2 Mio. Euro (44,7% Marge) erzielt.
Anhaltend schwieriges Geschäftsumfeld in 2023, Prognosen gesenkt: ACCENTRO
erwartet für 2023 Umsätze i.H.v. 100-120 Mio. Euro und ein Konzern-EBIT von
0-2 Mio. Euro. Wir rechnen mit einem sehr schwierigen Start in das GJ und
haben unsere Umsatzprognose deutlich auf 107,5 Mio. Euro gesenkt. Davon
dürfte auf die Veräußerung von Vorratsimmobilien ein Umsatz von 87,5 Mio.
Euro (Buchwert 70 Mio. Euro, Bruttomarge ca. 20%) entfallen, was einem
Umsatzrückgang von rund 40% yoy entspricht (Guidance -30 bis -40% yoy).
Zusätzlich erwarten wir 18,0 Mio. Euro Umsatz aus der Vermietung und 2,0
Mio. Euro aus dem Servicebereich. Da u.E. in der aktuellen Lage der
Gesellschaft Liquidität vor Ergebnis priorisiert werden sollte und die für
den geplanten Verschuldungsabbau erforderlichen Transaktionen nur bei
Preiszugeständnissen zustande kommen dürften, prognostizieren wir beim EBIT
trotz Kosteneinsparungen einen Wert von -2,5 Mio. Euro und liegen damit
unterhalb der von ACCENTRO kommunizierten Guidance. Eine größere
Transaktion aus dem IAS 40-Portfolio, z.B. eine Veräußerung des
Gewerbeobjekts Werdauer Weg (Buchwert 102,1 Mio. Euro), modellieren wir
nicht. Aufgrund der freigesetzten Liquidität würde eine solche u.E. aber
selbst im Falle eines negativen Ergebnisbeitrags einen Befreiungsschlag
darstellen.
Fazit: ACCENTROs aktuelle Marktkapitalisierung von 53,5 Mio. Euro bedeutet
einen Abschlag von ca. 77% zum Buchwert des Eigenkapitals (vor
Minderheiten) i.H.v. rund 234 Mio. Euro. Die geringe Fair Value-Anpassung
(-1,8 Mio. Euro) in 2022 zeigt die Qualität des Portfolios. Bei der
Substanzbewertung orientieren wir uns am Buchwert des Eigenkapitals, da
u.E. die stillen Reserven in ACCENTROs Vorratsimmobilienportfolio mögliche
negative FV-Korrekturen bei den als Finanzinvestition gehaltenen Immobilien
(Fair Value Accounting nach IAS 40) kompensieren sollten. Da die Stärke des
Unternehmens u.E. vor allem im Vertrieb liegt, sollte ACCENTRO sich
mittelfristig auf das Privatisierungsgeschäft und die Vermarktung
konzentrieren. Das Unternehmen wird in 2023 die Kapitalmarktarbeit
intensivieren und u.a. regelmäßig Earnings Calls abhalten. Wir bestätigen
unser Rating "Kaufen" und halten das aktuelle Bewertungsniveau für sehr
attraktiv. Unser Kursziel von 5,00 (zuvor: 6,00) Euro errechnet sich als
Durchschnitt aus dem Buchwert je Aktie in Höhe von 7,21 Euro und unserem
angepassten DCF-Wert von 2,80 Euro.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/26951.pdf
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