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Original-Research: 3U HOLDING AG - von Montega AG
10.02.2025 / 10:20 CET/CEST
Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service
der EQS Group.
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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Einstufung von Montega AG zu 3U HOLDING AG
Unternehmen: 3U HOLDING AG
ISIN: DE0005167902
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 04.02.2025
Kursziel: 2,70 EUR (zuvor: 2,50 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christoph Hoffmann; Kai Kindermann
3U vollzieht Übernahme im SHK-Segment und vertieft Wertschöpfungskette
3U hat gestern die 100%-Übernahme der EMPUR-Gruppe, einem in Deutschland
führenden Hersteller von Flächenheizungen, bekanntgegeben und dadurch seine
Kompetenzen im Bereich Sanitär-, Heizungs- und Klimatechnik deutlich
erweitert.
Target-Details: EMPUR ist ein Hersteller von Systemlösungen und Komponenten
wie u.a. Heizrohre, Dämmstoffe und Verbundplatten sowie Verteilertechnik für
Flächenheizungen bzw. -kühlungen für Wohngebäude und Industrie mit Sitz in
Buchholz-Mendt. Das Unternehmen wurde aus der Insolvenz heraus erworben und
dürfte zuletzt u.E. einen Umsatz von ca. 12-15 Mio. EUR bei einem negativen
Ergebnis erzielt haben. Der Vertrieb der Komponenten erfolgt primär über den
Großhandel, aber auch über Online-Shops oder direkt an ausgewählte
Großkunden. Neben der EMPUR Produktionsgesellschaft mbH wurden auch die
Schwesterunternehmen GKS GmbH & Co. KG (Hersteller für Rohrleitungen für
Heizsysteme) und die EM-Plan GmbH (Beratung & Planung in den Bereichen
Heizung, Klima, Lüftung und Sanitär) erworben.
Signifikante Umsatz- und Kostensynergien erwartet: Mit der Übernahme dürften
sich in den nächsten Jahren deutliche Umsatzsynergien ergeben. So können
EMPUR-Produkte zukünftig auch über den B2C-Online-Shop Selfio sowie an
bestehende B2B-Kunden (vor allem Handwerksbetriebe) vermarktet werden.
Daneben dürfte 3U das bestehende Geschäft von EMPUR mit Großkunden ausbauen,
für das zuletzt u.E. die finanziellen Ressourcen sowie eine 'Liefergarantie'
fehlten. Darüber hinaus kann durch die hohe Fertigungstiefe von EMPUR (>90%
lt. Unternehmen) zukünftig auf eigene Produkte zurückgegriffen werden,
sodass weniger Waren von Dritten benötigt werden. Der höhere Anteil von
Eigenprodukten soll den Deckungsbeitrag sowie das Margenprofil des
SHK-Segments steigern. Auf der Kostenseite dürfte 3U u.a. durch die
Bündelung des Einkaufsvolumens sowie durch die Zentralisierung der Logistik
in der bestehenden Immobilie in Koblenz (ca. 1 Auto-Stunde von EMPUR
entfernt) profitieren. Diese bietet nach der jüngst erfolgten Beendigung der
partiellen Untervermietung ausreichend Kapazitäten. Kurz- bis mittelfristig
könnten neben Logistikfunktionen möglicherweise auch Produktionsaktivitäten
nach Koblenz verlegt werden.
Günstiger Kaufpreis aus der Insolvenz: Durch den Preisanstieg von Rohstoffen
und Vorprodukten, der negativen Entwicklung im Baubereich sowie erhöhtem
Wettbewerbsdruck befand sich die Hauptgesellschaft EMPUR
Produktionsgesellschaft mbH ab Juni 2023 in einem Schutzschirmverfahren in
Eigenverwaltung. Knapp ein Jahr später wurde ein Sanierungsplan von den
Gläubigern angenommen und ein signifikanter Fortschritt bei der
Restrukturierung des Unternehmens erzielt. Im Zuge der Integration dürfte 3U
u.E. weitere Optimierungsmaßnahmen prüfen. Insgesamt dürfte der Kaufpreis
aufgrund der Insolvenz und des zuletzt negativen Ergebnisses der
Gesellschaft lediglich im niedrigen einstelligen Millionenbereich liegen,
der mit eigenen Mitteln finanziert wurde (Cash-Bestand: 9M/24: 37,4 Mio.
EUR).
Prognoseanpassung um Umsatz- und Ergebnisbeiträge von EMPUR: Die neue
Tochter wird ab Jahresbeginn 2025 vollkonsolidiert, was zu einem deutlichen
Umsatzwachstum von 32,6 Mio. EUR im Vorjahr auf 46,6 Mio. EUR in 2025 führen
dürfte. Das neue Tochterunternehmen sollte u.E. trotz der zuletzt drohenden
Zahlungsunfähigkeit bereits in 2025 ein ausgeglichenes EBITDA beisteuern,
wenngleich noch einmalige Integrations- und M&A-Aufwendungen i.H.v. 0,5 Mio.
EUR anfallen dürften. In den Jahren 2016-2021 wurde meist ein leicht
positives EBITDA erwirtschaftet (durchschnittlich ~0,3 Mio. EUR; MONe:
EBITDA-Marge 2-3%). In 2026 rechnen wir durch die Realisierung von
Synergieeffekten mit einem positiven EBITDA-Beitrag i.H.v. 0,3 Mio. EUR.
Insgesamt rückt aufgrund der Transaktion und dem höheren Umsatzvolumen auch
der mittelfristig avisierte Börsengang der Selfio näher (IPO-Voraussetzung:
Umsatz >100 Mio. EUR).
Fazit: Die Übernahme von EMPUR stellt u.E. eine sinnvolle und günstige
Erweiterung der Wertschöpfungskette im Heizungsbereich sowie einen
deutlichen Schritt in Richtung Selfio-IPO dar. Wir bestätigen unsere
Kaufempfehlung und erhöhen unser DCF- und SOTP-basiertes Kursziel auch
aufgrund des gestiegenen Bitcoinkurses (aktueller Marktwert: knapp 20 Mio.
EUR ggü. Einstandskosten von rd. 12 Mio. EUR) auf 2,70 EUR.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/31717.pdf
Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag
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