HELLOFRESH SE INH O.N. WKN: A16140 ISIN: DE000A161408 Kürzel: HFG Forum: Aktien Thema: Hauptdiskussion
Die Frage ist dann nicht in 3 Sätzen beantwortet. Aber hier mal in Kurzfassung. Nehmen wir an HFG hat im Bereich Meal-Kit seinen Höhepunkt erreicht. Viele glauben das und sprechen HFG daher die Existenzberechtigung ab (siehe Woods von Bernstein). Und in der Tat spricht auch einiges dafür, daß HFG durch Corona so viel Wachstum generiert hat, dass wir an Grenzen stoßen, zumal die aktuelle wirtschaftliche Situation auch nicht für weiteres Wachstum spricht. Das deckt sich mit der Erkenntnis, dass trotz erhöhter Marketingaufwendungen auf fast 20% des Umsatzes im Q3 Kunden verloren gingen. Also könnte man akzeptieren, dass im Bereich Meal-Kit der Markt nicht mehr hergibt und das Marketing vor allem auf weitere Wachstumsbereiche konzentrieren. Das wären RTE und ggf. die regionale Ausdehnung. Auf dem Wege ließen sich wahrscheinlich fast 10% der Marketingaufwendungen einsparen. Und das um auf Kunden zu verzichten die durch die Rabattaktionen eh kaum oder keinen Deckungsbeitrag bringen. Unterstellen wir dieses vereinfacht dargestellte Szenario (in dem die Marketingaufwendungen immer noch ca 10% betragen) dann wäre z.B. im Jahr 2024 kein Umsatzwachstum vorhanden (wahrscheinlich sogar geringerer Umsatz, aber gleicher Deckungsbeitrag). Dann könntest du aber schlagartig 10% des Umsatzes beim Ergebnis dazurechnen. Auf Basis der Zahlen zum Q3 mit ca. 4% EBITDA reden wir dann deutlich über 10% des Umsatzes. Bei nur 7,5 Mrd. Umsatz wären das dann über 800-900 T€ EBITDA. Selbst wenn du nach Ertragswertmethode nur ganz einfach einen konservativen Multiple von 7 wählst, kommst du auf einen Unternehmenswert von ca. 6 Mrd. €. Bankverbindlichkeiten brauchst du keine abziehen, da du ja freie Mittel hast. Diese könntest eher noch dazuzählen. Damit wäre zwar die Wachstumsstory beerdigt, aber du hättest schlagartig ein Unternehmen das richtig Geld verdient und in der Lage wäre adäquate Dividenden auszuschütten. Natürlich sind das andere Anleger die dann investiert wären. Aber die gibt es natürlich auch zu Hauf. Ich habe mir mal die Aktionärsstruktur angesehen. Baillie Gifford & Co und Norges Bank halten zusammen über 15% des Umsatzes und sind in den letzten 2 Jahre entweder stabil (Baiillie) oder sind sogar gewachsen (Norges Bank). BlackRock hingegen hat abgebaut. Folgendes Szenario könnte meines Erachtens mit der Verkündung der Zahlen 2023 passieren: Man kündigt die Abkehr vom Wachstum um jeden Preis an, konzentriert sich auf eine möglichst gute Ergebnisentwicklung bei gleichzeitiger Verbesserung der Marktstellung im Bereich RTE. Im gleichen Atemzug revidiert man die Ziele für 2024 auf max. 7,5-8 Mio. Umsatz und auf ein EBITDA von über 10%. Alles nachvollziehbar und auch glaubhaft umsetzbar. Die Aktie würde einen Sprung nicht nur um 100% (Basis heute) machen. Seht dir nur an wie Delivery Hero gefeiert wird, dass sie jetzt kunstbewusst und ergebnisorientiert gesteuert werden sollen. Und da gibt es weder eigenes Know-How noch irgendwelche Eintrittsbarrieren wie bei HFG. Auch das ARP passt dann wunderbar ins Bild. Und wenn HFG diese Möglichkeit nicht sehen sollte, gibt es ggf. andere die bei der aktuellen Bewertung anfangen könnten Interesse zu zeigen. Meines Erachtens wäre ein Übernahmeangebot an HFG für z.B. 5 Mrd. als sehr günstiger Deal zu sehen. Ich glaube aber, dass insbesondere die großen Anteilseigner schon wissen wohin der Weg führen wird, wenn man die Strategie entsprechend ändert. Muss alles nicht so kommen, ist nur m.M.
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