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Original-Research: Mountain Alliance AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Mountain Alliance AG
Unternehmen: Mountain Alliance AG
ISIN: DE000A12UK08
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 17.06.2024
Kursziel: 6,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Marcus Silbe (CEFA)
Exit-Reife bei der Fokusbeteiligung Lingoda ist gegeben
Im Mai hat die Mountain Alliance AG den Geschäftsbericht für 2023
vorgelegt, mit dem die Umstellung auf das HGB-Reporting erfolgte. Mit den
Insolvenzmeldungen der vergleichsweise kleinen Beteiligungen GrapeAlliance
sowie Expresssteuer verringerte sich die Anzahl der Portfoliounternehmen
auf 18. In 2024 dürften nach AlphaPet auch bei Lingoda weitere
Veränderungen zu erwarten sein, da das Management hierzu von der Phase der
Exit-Reife sprach. Eine Guidance wurde bisher jedoch nicht kommuniziert.
U.E. sollte es aber frühestens in 2025 zu einem Exit bei Lingoda kommen.
Umstellung auf HGB-Berichterstattung erschwert Jahresvergleich: Mit dem
veröffentlichten GB erfolgte der Wechsel von IFRS zur
HGB-Berichterstattung. Damit einhergehend veränderte sich der Ausweis
zentraler Kennzahlen wesentlich, weshalb die Bewertung der historischen
Entwicklung nur bedingt möglich ist. Entsprechend haben wir die Zahlen für
2022 aktualisiert, so dass zumindest eine Beurteilung der Entwicklung des
vergangenen Geschäftsjahres möglich ist. Nichtsdestotrotz waren u.E.
bereits die IFRS-Berichte wenig aussagekräftig, da bspw. die Entwicklung
der Top Line lediglich die vier vollkonsolidierten Gesellschaften umfasste,
von denen Shirtinator die bedeutendste, jedoch aus Sicht des
Gesamtportfolios von nachgelagerter Bedeutung war. Insgesamt bewerten wir
die HGB-Ausrichtung positiv, da sich die Wertermittlung der Beteiligungen
nach HGB weitaus konservativer darstellt, als bei der Fair
Value-Betrachtung nach IFRS.
Fokusbeteiligung exitreif - günstige Marktentwicklung treibt die Bewertung:
Insbesondere stand der vor kurzem erfolgte Exit der verbliebenen Anteile
bei AlphaPet (rd. 1,2%) im Vordergrund. Wie der letzten Kommentierung zu
entnehmen ist, war der Verkauf ursprünglich für das H2/23 avisiert. Die
Marktentwicklung verbesserte sich in den letzten Monaten jedoch spürbar.
Während die für unsere Bewertung herangezogenen Umsatz-Multiples
ausgewählter Peers bei SME-Transaktionen sowie Sektor-Multiples in Q3/23
durchschnittlich noch bei 1,0x lagen, nahmen diese zuletzt auf 1,4x zu. Im
Ergebnis konnte die verbliebene Beteiligung zu einem Preis von 1,8 Mio. EUR
verkauft werden. Ebenso verbesserte sich der Durchschnitts-Multiple bei
Lingoda, bei dem wir analog diverser Peers (u.a. Docebo, Udemy)
Sektor-Multiples sowie aktuelle Trading Multiples betrachtet haben, von
zuletzt 3,3x auf 3,7x. Mit einer Beteiligungshöhe von rd. 6,7% und einer
Top Line-Erwartung für 2024e von knapp 100 Mio. EUR leiten wir einen auf
die MA entfallenden Wert i.H.v. 24,8 Mio. EUR ab.
Zuflüsse als Grundlage für neue Akquisitionen: Sofern der in Aussicht
gestellte Exit erfolgreich realisiert werden kann, dürften die Zuflüsse
eine gute Ausgangslage bilden, um das Portfolio wieder aktiv zu erweitern,
nachdem in den vergangenen Jahren keine Zukäufe getätigt wurden. Wie der
Corporate News vom 7.5. zu entnehmen ist, steht das GJ 2024 nach dem
Einstieg des neuen CEO Dr. Tetzner sowie erfolgten Kostensenkungsmaßnahmen
im Zeichen der aktiven Portfoliosteuerung sowie der 'Steigerung des NAV'.
Anders als in den Vorjahren wurde allerdings bisher weder eine qualitative
noch eine quantitative Guidance vermeldet.
Fazit: Trotz der vermeldeten Insolvenzen überwiegen u.E. derzeit die
attraktiven Exit-Aussichten für die Fokusbeteiligungen. Kurzfristig
erwarten wir positiven Newsflow aus dem Zusammenhang mit dem ausstehenden
Exit bei Lingoda (vermutlich im nächsten Jahr). Nach dem Analystenwechsel
von Nils Scharwächter zu Marcus Silbe bleibt unser Ansatz bullish. Wir
weisen darauf hin, dass aktuell der Discount der Aktie zum NAV rund 60%
beträgt. Wir sehen einen Discount in dieser Höhe als nicht gerechtfertigt
an und erwarten, dass der Discount eher bei 10% sein sollte. Daher
bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit einem unveränderten Kursziel von
6,00 EUR.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/30047.pdf
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